La bourse n’est pas chère – c’est juste une nouvelle norme


Les investisseurs ont vraiment été témoins de quelque chose de spécial. La dernière décennie a été la première à commencer et à se terminer sans une seule récession. En fait, l’économie américaine connaît toujours la plus longue expansion économique de son histoire, qui remonte au début des années 1860.

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Le marché boursier n’est pas cher – ce n’est qu’une nouvelle norme

Nous avons également vu les trois principaux indices boursiers atteindre des sommets records, l’indice de référence S&P 500 rebondissant de près de 380% depuis son creux de clôture de la Grande Récession en mars 2009 jusqu’à sa clôture le 31 décembre 2019. Les investisseurs qui avaient les moyens de respecter leur les avoirs se sont probablement très bien comportés et ont largement surpassé le rendement historique de 7% du S&P 500, qui comprend le réinvestissement des dividendes et est ajusté en fonction de l’inflation.

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Mais après près de 11 ans dans un marché haussier, la cloche de la prudence en matière de valorisation sonne. La grande question est, devraient-ils l’être?

Par rapport aux mesures historiques, le marché boursier semble cher

En surface, il existe un certain nombre de raisons pour que les investisseurs de valeur soient préoccupés par la course monumentale du marché boursier. Par exemple, le ratio cours / bénéfice de Shiller – un ratio P / E basé sur les gains moyens ajustés en fonction de l’inflation des 10 dernières années – oscille entre 31 et 32 ​​au cours des deux dernières semaines. Depuis le début des années 1870, le P / E Shiller moyen est de 16,7.

De plus, le rapport Shiller P / E n’a dépassé 30 à quatre reprises en 150 ans. Le premier a eu lieu en 1929, juste avant que le marché boursier ne tombe d’une falaise pendant la Grande Dépression. La deuxième fois, c’était pendant la bulle Internet, lorsque le Shiller P / E a culminé à 44,2 avant l’effondrement du marché boursier. La troisième fois, c’était au troisième trimestre de 2018, juste avant la chute précipitée du marché boursier au quatrième trimestre. Et le quatrième est en ce moment. Historiquement, lorsque le Shiller P / E dépasse 30, de mauvaises choses se produisent.

Pour aggraver les choses, le S&P 500 à large assise est en pleine récession des bénéfices. Bien que la plupart des gens se concentrent sur le fait que l’économie américaine entrera ou non en récession, ils ont oublié que le quatrième trimestre de 2019 sera probablement le quatrième trimestre consécutif de baisse des bénéfices d’une année sur l’autre pour les sociétés du S&P 500. Cette récession des bénéfices ne fait qu’exacerber les ratios P ​​/ E actuels et futurs déjà perçus comme étant élevés.

Il semblerait que ce soit un cas assez simple que les actions sont chères, non? Enfin, pas si vite.

Des ratios cours / bénéfices plus élevés pourraient devenir la nouvelle norme pour les actions

En dépit d’être au milieu d’un longue tendance haussière, trois facteurs suggèrent que, au lieu que le marché boursier soit cher, des ratios P ​​/ E plus élevés sont en fait une nouvelle norme pour le marché.

Pour commencer, à aucun moment de l’histoire, les entreprises n’ont eu la possibilité d’accéder si facilement à des capitaux bon marché. Entre décembre 2008 et décembre 2015, la Réserve fédérale a maintenu son taux des fonds fédéraux, ce qui a une incidence sur les taux d’emprunt des consommateurs et des entreprises, à un creux historique de 0% à 0,25%. Même après neuf hausses de taux d’un quart de point (25 points de base) entre décembre 2015 et décembre 2018 et trois réductions d’un quart de point subséquentes en 2019, les sociétés ont pu continuer à emprunter à des taux bien inférieurs à la norme historique. Cet accès à des capitaux bon marché encourage les entreprises à forte croissance à innover, à embaucher et à acquérir, et nous ne verrons probablement pas de taux d’intérêt considérablement plus élevés de sitôt.

En 2017, par exemple, Amazon.com a choisi de lever 16 milliards de dollars en espèces en émettant de la dette pour acquérir Whole Foods Market, plutôt que d’utiliser les 21 milliards de dollars en espèces que la société avait dans son bilan. La raison simple pour laquelle Amazon a fait cela est que l’accès au financement a été moins cher au cours de la dernière décennie qu’à peu près à tout moment dans l’histoire des États-Unis. Bien sûr, Amazon est évalué à ce qui semble être un 70 fois le bénéfice par action de l’année prochaine, mais il semble également bon marché lorsque son taux de croissance est pris en compte via le rapport cours / bénéfice / croissance ( Rapport PEG).

Une autre considération à prendre en compte ici est que les rachats d’entreprises ont atteint des records records pendant deux années consécutives, et rien ne suggère que cela ne continuera pas d’avoir un impact positif sur le résultat par action.

L’adoption de la loi sur les réductions d’impôt et les emplois en décembre 2017 a ouvert la voie à un certain nombre de réformes fiscales majeures, notamment le plafonnement du taux marginal maximal d’imposition des sociétés à 21%, contre 35% auparavant. Cette révision devrait permettre aux sociétés d’économiser 1,35 billion de dollars sur une période de 10 ans, selon le Comité mixte de la fiscalité, et nous avons déjà vu une partie de ces économies déployées dans des programmes de retour en capital renforcés. Ces initiatives de rendement du capital, y compris les rachats, peuvent inciter plus que suffisamment les actionnaires à négliger les mesures d’évaluation qui pourraient traditionnellement sembler coûteuses.

Enfin, ne négligez pas le rôle que les ordinateurs et Internet ont joué dans la diffusion d’informations au cours des 25 dernières années. Avant d’accéder à l’information en un clic de souris ou en glissant un smartphone, il a souvent fallu un certain temps aux Wall Street ou aux particuliers pour s’informer des nouvelles macroéconomiques ou des grands événements d’entreprise. Je dirais que cette incertitude est une des principales raisons pour lesquelles les évaluations sont restées si faibles entre les années 1870 et le milieu des années 1990.

Cependant, ce n’est pas un problème dans l’environnement actuel. Les règles du jeu ont été considérablement nivelées grâce à Internet et à l’accès à l’ordinateur. Avec des informations rationalisées des entreprises à Wall Street et Main Street, il y a moins d’incertitude dans les actions, ce qui permet à son tour de percevoir des évaluations plus coûteuses.

Les mesures d’évaluation ne sont pas tout

Cependant – et c’est un “cependant” important – gardez à l’esprit que les mesures d’évaluation traditionnelles ne sont qu’une partie du puzzle qui aide les investisseurs à évaluer l’état actuel et futur du marché boursier et des actions. Même si la thèse selon laquelle les actions sont coûteuses s’avère ne plus tenir le coup parce que nous sommes entrés dans une nouvelle norme, il y a beaucoup d’autres contes de prudence à émettre.

À titre d’exemple, alors que les faibles taux débiteurs ont permis aux entreprises d’emprunter à moindre coût et de poursuivre cette forte reprise, on pourrait soutenir que les niveaux d’endettement des entreprises sont désormais préoccupants. En juillet 2019, Forbes a rapporté que la dette non financière des entreprises avait presque atteint 10 000 milliards de dollars, ce qui était plus de 50% supérieur au pic atteint au cours du troisième trimestre de 2008, au plus fort de 6 600 milliards de dollars, au plus fort de la Grande Récession. En pourcentage du PIB américain, la dette non financière des entreprises est passée de 44% du PIB au troisième trimestre 2008 à 48% du PIB 11 ans plus tard.

Nous ne pouvons pas non plus ignorer la brève inversion de la courbe des taux qui s’est produite avec les bons du Trésor à 2 et 10 ans fin août 2019. Bien que toutes les inversions de la courbe des taux n’entraînent pas de récession, chacune des cinq dernières récessions précédé d’une inversion de la courbe des taux. C’est généralement un avertissement qu’une récession est, en moyenne, dans moins de deux ans.

Le fait est que les actions pourraient encore être sur le point de ce que certains considéreraient comme une correction attendue depuis longtemps. Mais les actions étant simplement «chères», au moins dans le sens historique, ne semblent plus être une justification suffisante pour que les actions se vendent.

John Mackey, PDG de Whole Foods Market, une filiale d’Amazon, est membre du conseil d’administration de The Motley Fool. Sean Williams n’a aucune position sur aucun des titres mentionnés. Le Motley Fool détient des actions d’Amazon et recommande. Le Motley Fool a une politique de divulgation.

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