La courbe des taux inversée est plus que récession cette fois


Une tranche clé de la courbe des taux américaine s’est inversée jeudi pour la première fois depuis octobre, ravivant des souvenirs de craintes de croissance qui ont tourmenté les investisseurs l’année dernière et signalant des doutes sur le fait que la Réserve fédérale réussira à relancer l’inflation.

L’écart entre le rendement des bons du Trésor à trois mois et à dix ans à un moment donné a chuté à aussi peu que 2 points de base jeudi. L’écart – considéré par certains comme un signal d’avertissement car il s’est inversé avant chacune des sept dernières récessions américaines – a atteint ces niveaux pour la dernière fois lorsque les conditions économiques se sont détériorées au plus fort de la guerre commerciale.

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La baisse des rendements à long terme inverse les écarts sur 3 mois et 10 ans

L’épidémie de coronavirus menaçant de perturber l’économie chinoise, les inquiétudes concernant le cycle économique sont sans aucun doute un facteur. Mais il est encore plus important d’émerger des doutes sur la capacité et l’engagement des décideurs politiques à soutenir la croissance et à stimuler l’inflation.

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L’inversion s’est aggravée depuis que le président Jerome Powell et ses collègues ont maintenu les taux inchangés cette semaine et ont annoncé qu’ils mettraient tout en œuvre pour lutter contre un courant descendant désinflationniste mondial.

À la suite de sa conférence de presse mercredi, les contrats à terme sur les fonds fédéraux ont montré une conviction accrue des traders qu’une baisse est à venir cette année, bien qu’ils continuent de se fixer en une seule réduction d’un quart de point. Pendant ce temps, les marchés de la dette liés à l’inflation expriment des doutes quant à l’augmentation des pressions sur les prix, les taux dits d’équilibre glissant à la suite des commentaires de Powell.

“Le marché obligataire dit essentiellement à la Fed qu’il n’a pas fait assez et qu’il sera rappelé pour en faire plus et que plus il attendra, plus il lui faudra faire”, a déclaré Michael Darda, stratège de marché chez MKM Partners. “Si le marché obligataire pensait que les commentaires de Powell sur une augmentation de l’inflation étaient crédibles lors de sa conférence de presse, vous n’auriez pas vu les taux d’inflation au point mort baisser comme eux.”

Vidéo connexe: Pourquoi les investisseurs sont obsédés par la courbe des taux (fourni par WSJ)

Une mesure de l’inflation sous-jacente aux États-Unis publiée jeudi a montré que les pressions sur les prix avaient ralenti pour s’établir à 1,3% annualisé au quatrième trimestre, contre 2,1%, un chiffre plus faible que les analystes ne l’avaient prévu.

Optimisme déraillé

Historiquement, la courbe des taux reflète le sens de l’économie du marché, en particulier en ce qui concerne l’inflation. Les investisseurs qui pensent que l’inflation va augmenter exigent généralement des rendements plus élevés pour compenser son effet. Étant donné que la croissance des prix provient généralement d’une économie forte, une courbe ascendante signifie généralement que les investisseurs ont des attentes optimistes.

La propagation du virus mortel en provenance de Chine a fait dérailler l’optimisme du nouvel an chez les investisseurs et a mis en lumière la capacité des décideurs politiques à gérer un ralentissement. Merian Global Investors estime que le marché réclame plus d’assouplissement. Société Générale SA prévoit une baisse de 100 points de base du taux directeur cette année.

“Les gens recherchent une certaine forme de sécurité et acheter des bons du Trésor sur la courbe est vraiment le seul moyen de le faire”, a déclaré Nick Maroutsos, codirecteur des obligations mondiales chez Janus Henderson Group Plc. «La Fed s’est montrée résolue à injecter autant de liquidités que possible sur le marché. Et vous pourriez voir la Fed essayer de pomper encore plus dans le temps si ce scénario de risque se poursuit – pour essayer de normaliser un peu la courbe et de faire baisser les taux directeurs. »

La baisse des rendements a également déclenché d’autres dynamiques de marché qui exacerbent le mouvement. La couverture de convexité – lorsque les gestionnaires de portefeuille hypothécaire achètent ou vendent des obligations pour gérer leur exposition à la durée – est de retour. À mesure que les rendements chutent, ils font des achats. Le rendement des bons du Trésor à 10 ans a chuté à 1,53% jeudi, le plus bas depuis octobre.

La séquence d’une baisse rapide des rendements et d’un aplatissement de la courbe libérant des forces liées à la convexité qui relance le cycle est une caractéristique récurrente du marché du Trésor.

Une vague massive de couvertures liées à la convexité sur le marché des swaps en mars a contribué à ramener les rendements à 10 ans à des niveaux jamais vus depuis 2017. Cela est intervenu après que la Fed a brusquement abandonné le resserrement des politiques qu’elle avait fait en 2018. La Fed a ensuite réduit les taux à trois reprises sur toute l’année 2019.

D’autres facteurs peuvent également être à l’œuvre maintenant. Selon Citigroup Inc., la demande structurelle de bons du Trésor à long terme – liée à des investissements axés sur le passif et à la couverture d’investisseurs étrangers, y compris des assureurs taïwanais – a contribué à accentuer la courbe.

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Le rendement des bons du Trésor à 10 ans chute au plus bas depuis octobre

Pascal Blanque, directeur des investissements d’Amundi SA, a déclaré que le marché ne devrait pas trop lire dans la dernière inversion de la courbe des taux.

“Nous ne considérons pas ces mouvements récents comme des indicateurs d’une récession mondiale ou américaine, mais comme une réaction excessive des marchés financiers qui se produit généralement dans ces circonstances”, a-t-il déclaré. La décision de la Fed mercredi suggère que “malgré le signe d’avertissement, il n’ya pas de besoin immédiat de nouvelles mesures de relance”, at-il déclaré.

Pourtant, le nombre de morts du coronavirus augmente et cela signifie que les investisseurs resteront probablement prudents. Le risque de baisse de l’activité économique augmente les chances de baisse des taux, selon ING Bank NV.

L’inversion “met en évidence les craintes du marché plus large que le virus et sa menace humaine et économique pourraient se propager”, a écrit James Knightley, économiste en chef international à la banque. “Plus il en fait, plus il est probable qu’il commence à modifier le comportement des consommateurs et des entreprises, encourageant ainsi des mesures politiques pour atténuer les dangers.”

– Avec l’aide de Stephen Spratt.

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