BOSTON (Project Syndicate) – La Réserve fédérale a fait un certain nombre d’annonces liées au climat ces derniers mois, rejoignant le Réseau pour l’écologisation du système financier en décembre, puis établissant un nouveau comité de surveillance du climat en février. Pourtant, bien qu’il s’agisse de premières étapes importantes, la Fed devrait faire davantage pour lutter contre le changement climatique, ce qui peut à son tour l’aider à remplir son mandat.
Bien que le président Joe Biden ait clairement indiqué que les considérations climatiques influeraient sur toutes les décisions budgétaires de son administration, cela ne déroge pas à la banque centrale. Mais la Fed, soucieuse de son indépendance, se méfie de déployer les outils non conventionnels nécessaires pour ramener la politique monétaire sur la même longueur d’onde.
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Maintenant que la Réserve fédérale a commencé à parler plus ouvertement du changement climatique, elle devrait examiner de près les outils dont elle dispose déjà pour faire une brèche dans le problème. Ce qu’il découvrira, c’est que certaines politiques monétaires vertes servent à la fois l’environnement et l’économie.
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La Fed est déjà allée bien au-delà de la manipulation du taux des prêts bancaires au jour le jour (la référence pour les emprunteurs et les épargnants dans l’ensemble de l’économie) et s’est enfoncée dans des eaux non conventionnelles, comme lorsqu’elle a commencé à acheter des actifs en réponse à la pandémie COVID-19. Il dit qu’il ne veut pas choisir les gagnants et les perdants, mais c’est déjà le cas: quiconque détient des actifs que la banque centrale achète finit par être gagnant.
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Contraintes légales
Certes, même si la Fed était disposée à intégrer pleinement le changement climatique dans sa politique monétaire, ses actions resteraient juridiquement contraignantes. La banque centrale ne peut acheter directement les obligations du gouvernement américain que dans le cadre d’opérations d’open market ou de programmes d’assouplissement quantitatif (QE). Pour soutenir directement une classe d’actifs particulière, comme les investissements verts, il faudrait qu’elle reçoive l’autorisation du Département du Trésor d’invoquer l’article 13.3 de la Federal Reserve Act.
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Mais la Fed peut contourner ces contraintes en encourageant les banques privées à canaliser leurs prêts dans une certaine direction. La Fed facture les prêts directs aux banques par le biais de sa fenêtre d’escompte, et ce taux d’actualisation est actuellement fixé au-dessus du taux des fonds fédéraux. En conséquence, toute banque qui emprunte par ce guichet doit payer une prime, ce qui laisse supposer qu’elle ne le ferait que si elle était en difficulté. Mais ce n’est pas forcément le cas. Dans les années 70 et 80, le taux d’actualisation était inférieur au taux des fonds fédéraux et la Fed pouvait effectivement subventionner les banques qui empruntaient via la fenêtre d’escompte en réduisant profondément le taux d’actualisation en territoire négatif.
Pour encourager les investissements verts, la Fed pourrait donc stipuler que les fonds empruntés à la fenêtre d’escompte à un taux préférentiel doivent être utilisés à des fins alignées sur le climat. Et en maintenant un taux débiteur bancaire positif, il pourrait garantir que l’introduction de taux négatifs ne pénalise ni les épargnants ni les banques.
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Prêt ciblé
Il existe déjà un précédent pour de tels prêts ciblés. Après la crise financière mondiale, la Banque d’Angleterre a lancé son programme de financement des prêts pour encourager l’investissement immobilier, puis a redéployé ce mécanisme de prêts ciblés aux petites et moyennes entreprises pendant la pandémie.
De même, en avril 2020, la Banque centrale européenne a lancé des opérations de refinancement ciblées à plus long terme dans le cadre desquelles les banques générant de nouveaux prêts à l’économie réelle ont emprunté à un taux d’intérêt inférieur au taux de dépôt principal. Et en octobre, la Banque d’Israël a introduit son propre taux d’intérêt distinct pour les prêts ciblés.
Mais comment la Fed peut-elle identifier les «investissements verts» alors que ce concept reste si vaguement défini? Pour commencer, il devrait offrir des prêts ciblés pour deux classes d’actifs qu’il prend déjà en charge: l’immobilier (par des achats de titres via le QE) et les automobiles (en prêtant à un véhicule à usage spécial qui achète des prêts automobiles via la facilité de prêt de titres adossés à des actifs à terme) .
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Selon l’Environmental Protection Agency, l’immobilier résidentiel et commercial représente environ un tiers des émissions de gaz à effet de serre (GES) aux États-Unis, et le transport en représente environ 28%. En encourageant l’écologisation de ces actifs, la Fed pourrait affecter de manière significative la contribution des États-Unis à l’atténuation du changement climatique.
De plus, la Fed n’a pas à réinventer la roue pour déterminer quelles propriétés ou automobiles sont qualifiées de vertes. Fannie Mae et Freddie Mac proposent des prêts verts et des certifications vertes pour les maisons individuelles et multifamiliales. La Fed et l’Agence fédérale de financement du logement – le régulateur de Fannie et Freddie – pourraient ainsi se réunir pour déterminer les meilleures normes à utiliser, et la FHFA pourrait alors devenir le filtreur des propriétés vertes.
Concernant les automobiles, la Fed pourrait suivre les normes fixées par l’accord volontaire sur les émissions entre le California Air Resources Board et cinq grands constructeurs automobiles (Ford F,
Honda HMC,
BMW BMW,
Volkswagen VOW,
et Volvo VOLV.B,
), qui nécessite une réduction annuelle de 3,7% des émissions de GES des voitures particulières neuves.
Subventionner les emprunteurs, pas les banques
Au-delà de l’adoption de normes claires, la Fed doit également veiller à ce que les banques n’empochent pas la totalité de la subvention. Pour les nouveaux prêts, il devrait exiger qu’un certain pourcentage minimum de la subvention soit répercuté sur l’utilisateur final. Et pour les prêts existants qui satisfont aux exigences écologiques, il devrait proposer une révision des prix pour que les banques puissent bénéficier du taux négatif.
Les prêts ciblés utilisant le taux d’actualisation ne sont pas seulement une mesure puissante pour lutter contre le changement climatique; cela renforcerait également la boîte à outils de la Fed de manière plus générale. En offrant à certains emprunteurs un taux négatif tout en maintenant un taux des fonds fédéraux positif, la banque centrale profiterait à la fois aux emprunteurs et aux épargnants.
Cela stimulerait sans ambiguïté l’économie après une baisse d’activité sans précédent – et après une période encore plus longue pendant laquelle la Fed a eu du mal à remplir son mandat en matière d’inflation. Des prêts verts ciblés permettraient à la Fed de faire son travail tout en faisant face à l’une des plus grandes crises de notre temps.
Megan Greene, chercheur principal à la John F. Kennedy School of Government de l’Université Harvard, est membre du Regenerative Crisis Response Committee.
Ce commentaire a été publié avec la permission de Project Syndicate – Comment la Fed pourrait passer au vert plus vite
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