Opinion: Pourquoi il faudra plus que de l’argent facile à la Fed pour déclencher ce marché haussier


Tout le monde «sait» que la relance massive du gouvernement américain est la raison pour laquelle le marché boursier américain a décollé de ses creux de mars 2020. Mais, comme Humphrey Neill, le père de l’analyse à contre-courant, le rappelait constamment à ses clients: «Quand tout le monde pense de la même façon, tout le monde se trompe probablement.

La sagesse conventionnelle semble certainement être fondée sur les preuves. La masse monétaire M2 (composée d’espèces, de dépôts de chèques et de soi-disant «quasi-monnaie» qui peut être convertie en espèces avec peu de difficulté) a augmenté à un rythme plus rapide au cours des 12 derniers mois qu’à tout moment au cours des six dernières décennies. Effectivement, le S&P 500 SPX,
-0,92%
a réalisé l’un de ses meilleurs rendements sur 12 mois.

Ceci est juste un point de données. Pour déterminer si c’est l’exception ou la règle, j’ai analysé plusieurs décennies de records historiques à la recherche d’une corrélation statistiquement significative entre le stimulus de la Réserve fédérale et le marché boursier. Je suis venu vide. Les taureaux doivent donc réfléchir à deux fois avant de se rassurer que le marché haussier se poursuivra simplement parce que la Réserve fédérale s’est engagée à amorcer la pompe monétaire.

En recherchant des corrélations possibles, je me suis appuyé sur deux mesures différentes de la masse monétaire. Je me suis concentré sur M2 Money Supply (espèces, dépôts de chèques et soi-disant “ quasi-monnaie ” qui peut être convertie en espèces avec peu de difficulté) et le total des actifs du bilan de la Réserve fédérale (une mesure plus large qui reflète l’intervention directe de la Fed dans le économie par l’achat de titres et de bons du Trésor). Quelle que soit la définition, cependant, les corrélations entre le marché boursier et la masse monétaire ne sont pas stables dans le temps.

D’une part, au cours de la dernière décennie, il y a eu une forte corrélation positive, tout comme nous l’avons vu au cours des 12 derniers mois et ce que les taureaux supposent est la tendance générale. Mais, d’un autre côté, cette corrélation était négative avant cela, ce qui signifiait qu’au cours des années précédentes, une croissance plus rapide de la masse monétaire était le plus souvent associée à une croissance plus lente du marché boursier, et vice versa. C’est exactement le contraire de ce que supposent les taureaux.

Après ce premier passage dans les données, tout ce que nous pouvons dire, c’est qu’une croissance plus rapide de la masse monétaire est parfois bonne pour les actions, et parfois non.

Cela suggère à son tour que la relation entre la masse monétaire et le marché boursier est beaucoup plus complexe que la plupart des investisseurs ne le pensent. Une discussion complète de cette relation dépasse le cadre de cette chronique, mais nous savons qu’elle dépend en grande partie de l’appétit pour le risque des investisseurs. Dans un environnement «à risque», par exemple, il est plus probable qu’un assouplissement agressif de la Fed soit considéré comme haussier. Mais lorsque les investisseurs sont préoccupés par la baisse («risk-off»), une Fed agressive pourrait les inquiéter encore plus.

Comme souvent, John Maynard Keynes, le célèbre économiste britannique d’il y a un siècle, a habilement saisi cette dynamique. Il a souligné que les banques centrales seront impuissantes à stimuler l’économie s’il n’y a pas d’appétit pour la prise de risque, et dans un tel environnement, les efforts de la Fed seront comme «pousser sur une corde».

Une autre indication de la complexité de la relation entre la masse monétaire et le marché boursier est la variation de la vitesse de la monnaie dans le temps. Je parle du nombre moyen de fois où l’argent change de mains au cours d’une année donnée. Lorsque la vitesse diminue, il faut une masse monétaire plus importante pour avoir le même impact économique. Ou, pour le dire autrement, une plus grande masse monétaire ne sera pas stimulante si la vitesse diminue trop dans le processus.

Cela met l’expérience récente en perspective. Comme vous pouvez le voir sur le graphique ci-joint, la vitesse a plongé au début de la pandémie et reste à l’un de ses niveaux les plus bas depuis six décennies.

L’essentiel: la masse monétaire est sans aucun doute liée au cours de l’économie et du marché boursier. Mais son rôle n’est ni simple ni direct.

Mark Hulbert est un contributeur régulier à Crumpe. Son Hulbert Ratings suit les bulletins d’information sur les investissements qui paient des frais fixes pour être audités. Il peut être joint à mark@hulbertratings.com

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