Les décideurs politiques font un gros pari que leurs efforts extraordinaires pour stimuler l’économie américaine ne feront pas perdre le contrôle de l’inflation, mais l’un des plus grands gestionnaires de fonds obligataires dit que c’est une question ouverte de savoir si leur pari se concrétisera.
«Nous avons eu cette énorme perte d’argent par hélicoptère sans créer plus de capacité de productivité de l’autre côté. Le grand pari des décideurs politiques était qu’en poussant la demande à travers le toit, vous allez inciter les fournisseurs à augmenter leur capacité », a déclaré Tad Rivelle, directeur des placements des titres à revenu fixe chez TCW Group et gestionnaire de son fonds d’obligations à rendement total de 88 milliards de dollars, Metropolitan West , autrefois le plus grand fonds à revenu fixe actif.
Le Congressional Budget Office, non partisan, prévoit un déficit budgétaire fédéral de 2,3 billions de dollars en 2021. À 10,3% du produit intérieur brut, le déficit en 2021 serait le deuxième plus important depuis 1945, dépassé seulement par le déficit de 14,9% enregistré l’année dernière.
Pendant ce temps, la Fed a élargi son bilan d’environ 3,7 billions de dollars en septembre 2019 à environ 7,7 billions de dollars en avril de cette année, car elle a acheté des obligations gouvernementales et hypothécaires et pris d’autres mesures pour soutenir la reprise après la pandémie de coronavirus.
«C’est une expérience massive, pour ainsi dire, que vous pouvez en fait isoler l’économie d’un changement fondamental de base», a déclaré Rivelle.
Mais il a estimé que la capacité de l’offre à rattraper la demande était mise en doute, en particulier lorsque «de nombreux producteurs sont à la hauteur de leur effet de levier».
Il a évoqué l’exemple des fabricants américains de semi-conducteurs qui sont confrontés à des pénuries de puces et qui peuvent tarder à stimuler les investissements coûteux dans les fonderies, surtout s’ils estiment que les contraintes d’approvisionnement peuvent s’avérer temporaires.
Le manque d’offre était également évident dans les pénuries de produits manufacturés et de produits de base, les prix des voitures d’occasion, du bois de construction et des maisons montaient en flèche alors que l’économie se remettait de la pandémie de coronavirus.
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Sans ajustement de la production dans le temps, les problèmes d’approvisionnement pourraient contribuer à des pressions sur les prix plus pernicieuses, a-t-il déclaré, un point de controverse féroce entre certains économistes et la Réserve fédérale. Le président de la Fed de Philadelphie, Patrick Harker, a déclaré la semaine dernière qu’il ne voyait pas l’inflation devenir incontrôlable et que les forces susceptibles de faire grimper les prix dans les mois à venir pourraient s’essouffler d’ici la fin de l’année.
À l’instar de l’ancien secrétaire américain au Trésor Larry Summers, Rivelle, contrarié par les efforts des autorités fiscales et monétaires pour stimuler la demande, si elle se poursuit, pourrait voir leur apparition avec une inflation plus élevée.
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«Lorsque vous commencez à ébranler ce fondement de confiance en vous engageant dans une séquence de ce qui sera en fin de compte des erreurs de politique… c’est le risque d’inflation», a déclaré Rivelle.
Mais il a noté que la voie vers des prix plus élevés était un processus de longue haleine. Il a fallu la poursuite des déficits budgétaires américains dans les années 60 pour faire ressortir les redoutables forces inflationnistes des années 70 qui ont forcé l’ancien président de la Fed, Paul Volcker, à augmenter fortement les taux d’intérêt et à freiner la croissance économique.
Mais à moins que les marchés des devises et des obligations ne signalent le moment où le relâchement des broches budgétaires et de crédit devient incontrôlable, les législateurs et la banque centrale américaine pourraient continuer à maintenir leur politique monétaire facile.
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a augmenté d’environ 65 points de base depuis le début de l’année pour s’échanger à 1,565% jeudi, après avoir grimpé à 1,78% en mars. Mais Rivelle soutient que les rendements obligataires seraient encore plus élevés si la Fed n’avait pas monétisé une partie des émissions d’obligations du Trésor américain résultant de la relance budgétaire adoptée par le Congrès l’année dernière pour lutter contre l’impact économique de la pandémie.
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