Les fans de films d’horreur classiques adorent les clichés typiques tels que les victimes qui tentent de s’échapper dans une voiture qui ne démarre pas ou un groupe d’adolescents désemparés se réfugiant dans une vieille maison.
En tant que téléspectateurs, nous ne pouvons pas nous empêcher de gémir à haute voix «Non, n’y allez pas!» Comme nous le savons, le tueur se cache derrière la porte voisine.
C’est à la fois évident et passionnant car nous savons que les terribles décisions des personnages à l’écran entraîneront un désastre et un divertissement. De même, AMC Entertainment Holdings AMC,
est devenu un stock de films d’horreur, avec une armée d’investisseurs Reddit poussant le prix à des niveaux déconcertants, tandis que la réalité et les évaluations normales attendent dans l’ombre.
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Maison des horreurs
Avant Covid, AMC exploitait 1 004 cinémas, avait 103,8 millions d’actions en circulation et devait 4,8 milliards de dollars. Au premier trimestre 2021, AMC comptait 950 salles, 493 millions d’actions en circulation (après une offre secondaire en mai 2021) et devait 6 milliards de dollars.
L’augmentation du nombre d’actions en circulation signifie que chaque dollar de cours de l’action en 2021 déplace la capitalisation boursière cinq fois plus qu’une augmentation de 1 dollar en 2019. Chose choquante, comme le montre le graphique ci-dessous, à son sommet de cinq ans de 35 dollars en 2016, le marché Le plafond n’était que de 3,5 milliards de dollars, contre 6,9 milliards de dollars à 14 dollars en 2021. Aujourd’hui, AMC a la capitalisation boursière et la valorisation les plus élevées de son histoire publique.
Cauchemar sur la rue Elm
Alors que l’action AMC continue d’attirer les investisseurs apathiques en matière de valorisation, la direction et les grands investisseurs institutionnels en profitent. La direction d’AMC a émis des centaines de millions d’actions et de dettes, ce qui aide les actions d’AMC à rester en vie, mais au prix d’une forte dilution pour les actionnaires.
Les gagnants ici sont la direction, où si AMC devait déclarer la protection contre la faillite du chapitre 11, les gestionnaires pourraient perdre leurs options d’achat d’actions et être licenciés dans le cadre de la restructuration.
Au lieu de cela, avec de nouvelles actions et de nouvelles dettes, la direction parvient à survivre avec les actionnaires.
Dans quelle mesure les actionnaires sont-ils dilués? Si vous déteniez 10% de la société en 2019 et n’aviez contribué à aucune des offres secondaires, votre intérêt aurait été dilué à 2%.
Ce n’est pas tout. Avec toutes les nouvelles émissions de titres de créance, les frais d’intérêts du premier trimestre 2021 s’annualisent à environ 600 millions de dollars. Au cours de la meilleure année 2018 d’AMC, la société a produit 848 millions de dollars d’EBITDA (bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement). Si l’entreprise revenait à cette année record, environ 70% de cet EBITDA irait au service de la dette. Les actionnaires auraient très peu de chose pour eux-mêmes.
Porte-sacs
Selon un article de Reuters, des investisseurs institutionnels, dont Silver Lake et le Régime de retraite des enseignantes et des enseignants de l’Ontario, ont vendu avec enthousiasme leurs avoirs d’AMC à des investisseurs de détail.
«Silver Lake a converti 600 millions de dollars de dettes en capitaux propres et a rapidement vendu le stock», dit l’histoire.
Silver Lake avait initié l’accord convertible avec AMC en 2018, et une fois que les verrouillages de Covid ont commencé en 2020, il semblait que les investisseurs subiraient une perte importante sur leur dette. Parfois, il vaut mieux avoir de la chance que du bien, car la ruée des investisseurs particuliers a donné à Silver Lake la possibilité de sortir de son prêt douteux avec un profit!
De toute évidence, les institutions qui disposent de vastes ressources pour effectuer une diligence raisonnable sur AMC fuient l’action, laissant les investisseurs de détail tenir le sac.
Même si AMC devait revenir à ses années record de production de 800 millions de dollars d’EBITDA, la forte dilution des actionnaires ainsi que le service de la dette supplémentaire requis ne laissent que très peu de bénéfices, voire aucun, pour l’actionnaire de détail.
Bien qu’AMC puisse être un mème amusant, il n’y a rien d’amusant à perdre de l’argent, et l’action AMC semble être une configuration très négative orientée vers les pertes des investisseurs, même si une reprise massive des bénéfices a lieu.
Parfois, le meilleur plan d’action avec un stock est exactement cela comme dans un film d’horreur – éviter la maison hantée et fuir.
Brian Frank est directeur des investissements de Frank Capital Partners LLC, basé en Floride, et gestionnaire de portefeuille du Frank Value Fund. Lui et ses clients n’ont aucun poste dans AMC.
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