On craint que l’inflation augmente, et peut-être même s’accélère, alimentée par une économie surchauffée en raison de l’importante relance budgétaire, de l’engagement de la Réserve fédérale à maintenir les taux d’intérêt bas pendant une période prolongée et de la demande refoulée de consommation qui a été abandonnée. pendant la pandémie. Le dernier épisode d’inflation élevée et en hausse, dans les années 1970, a eu lieu pendant une période de détresse économique et n’a pris fin que par une récession douloureuse provoquée par la Réserve fédérale au début des années 1980.
Sommes-nous dans un épisode similaire aujourd’hui? Si l’inflation a été élevée ces derniers mois, du moins par rapport à son niveau depuis la Grande Récession qui a débuté en 2008, plusieurs facteurs suggèrent que nous ne devrions pas nous inquiéter d’une inflation soutenue et accélérée – du moins pas encore.
L’inflation était de 4,2% en avril 2021. La probabilité qu’elle continue d’augmenter dépend de différents facteurs qui contribuent à une hausse généralisée des prix.
La hausse des anticipations d’inflation a secoué les marchés ces derniers temps. Voici ce que les investisseurs doivent savoir.
Les faits:
L’inflation a été relativement faible pendant environ trois décennies, et particulièrement au repos au cours de la dernière décennie. L’inflation est le taux de variation des prix globaux dans l’économie. Le taux d’inflation «global» est le taux de variation d’un panier de biens pour un consommateur urbain «typique». Cela a été en moyenne de 1,7% au cours de la dernière décennie. Une alternative est le taux d’inflation «de base» qui exclut les prix des aliments et des carburants, car ceux-ci ont tendance à être plus volatils que les autres prix et peuvent également refléter des facteurs autres que la vigueur de l’économie et la mesure dans laquelle l’économie est «surchauffe».
Un aspect frappant des tendances de l’inflation au cours des 50 dernières années aux États-Unis est que l’inflation a été beaucoup plus faible depuis le milieu des années 1980 et, plus encore, depuis le début de la Grande Récession – au point de faire craindre que l’inflation ne l’était trop. faible. Au cours de la dernière décennie, l’inflation n’a été que de 1,7% en moyenne. Comparez cela avec les années 1970 où l’inflation globale était en moyenne de 7,5%, ou même la période de 2000 à 2008 où l’inflation était en moyenne de 2,6% (voir graphique).
Il n’y a pas eu beaucoup d’inflation au cours des 30 dernières années. Mais notez la récente hausse à l’extrême droite du graphique.
Econofact
L’inflation a augmenté au cours de l’année écoulée, mais cela vient après une inflation particulièrement faible dans le sillage immédiat du début de la pandémie. Le taux d’inflation d’avril 2020 à avril 2021 était de 4,2% et le taux d’inflation d’un mois à l’autre augmente chaque mois depuis décembre 2020. Au début de la pandémie, l’économie a en fait connu des baisses de prix, donc l’augmentation annuelle des prix vu depuis avril est dans une certaine mesure un rattrapage des prix alors que l’économie se remet de la pandémie.
Afin de déterminer si l’inflation est susceptible de continuer à augmenter, il est important d’examiner les différents facteurs qui contribuent à une hausse généralisée des prix. L’explication préférée des économistes pour l’inflation, parfois appelée «courbe de Phillips augmentée des anticipations», tient à une combinaison de trois facteurs.
Le premier est le degré de ralentissement de l’économie, qui mesure dans quelle mesure les ressources de l’économie sont utilisées. Lorsque les entreprises utilisent très intensivement la main-d’œuvre et le capital, les coûts de production ont tendance à augmenter et les entreprises ont plus de latitude pour augmenter le prix de leurs produits pour couvrir les coûts.
Un deuxième facteur concerne l’inflation anticipée à long terme – les entreprises et les individus prennent en compte le taux d’inflation attendu lorsqu’ils prennent des décisions économiques, telles que l’établissement de contrats salariaux ou la planification des prix des produits. Ces décisions, à leur tour, alimentent le taux réel d’augmentation des prix.
Enfin, l’augmentation des coûts des intrants dans le processus de production, y compris les coûts salariaux, peut également entraîner l’inflation. La hausse des prix du pétrole dans les années 70, qui a alimenté des hausses de prix plus généralisées, est un exemple clair d’inflation induite par les coûts des intrants.
Quelle est la marge de manœuvre de l’économie? Le degré de surchauffe de l’économie est mesuré par l’écart de production, la différence entre le revenu national réel (PIB) et le PIB potentiel. Le PIB potentiel est une mesure contrefactuelle de ce que l’économie pourrait produire si la terre, la main-d’œuvre et le capital étaient utilisés à leur taux normal.
Avec le plan de sauvetage américain de 1,9 billion de dollars et les 4 billions de dollars sous l’administration précédente, la Réserve fédérale s’engage à des taux d’intérêt bas, et a renouvelé la confiance et les dépenses des consommateurs alors que la pandémie est maîtrisée et que la vaccination est de plus en plus répandue, l’écart de production devrait passer d’une économie qui produit actuellement en dessous de son potentiel à une économie dans laquelle la production dépasse son taux normal. (J’estime que l’économie est susceptible de passer d’un écart de production négatif (-2,1% au premier trimestre de 2021) à positif au cours des prochains trimestres en utilisant les estimations du CBO du PIB potentiel et l’enquête d’avril du Wall Street Journal auprès des économistes).
Cela pourrait alimenter l’inflation – cependant, la relation entre une économie forte et l’inflation, la courbe de Phillips, a été très stable ces dernières années et l’inflation semble résister obstinément à une économie forte et faible.
Les anticipations d’inflation à long terme restent modestes malgré la récente flambée des prix.
Les économistes et les ménages marquent leurs attentes d’inflation au cours de l’année prochaine, mais pas de beaucoup. Alors qu’à relativement long terme, les marchés financiers ne prévoient qu’une légère accélération de l’inflation au cours des cinq prochaines années. Une enquête menée auprès de prévisionnistes professionnels en mai 2021 impliquait un taux d’inflation attendu de 2,4% au cours de l’année prochaine. Une combinaison d’informations sur les marchés financiers et de données d’enquête indique 1,7% au cours de la prochaine année jusqu’en avril. Les ménages s’attendent à une inflation plus élevée – d’environ 3,2% à 3,3% – mais en moyenne les ménages s’attendent généralement à une inflation plus élevée que les économistes (d’environ un point de pourcentage) et ont constamment surestimé l’inflation au cours des deux dernières décennies.
Les anticipations d’inflation à long terme ont été relativement stables. Taux d’inflation anticipés déduits des marchés financiers – à savoir l’écart entre les rendements des bons du Trésor TMUBMUSD05Y,
et titres du Trésor protégés contre l’inflation (TIPS) 9128286N55,
– ont considérablement augmenté depuis les élections. Cependant, si l’on tient compte des primes de risque et de liquidité, l’augmentation implicite est faible. Cette mesure suggère que l’inflation à long terme n’a pas beaucoup changé, peut-être d’un tiers de point de pourcentage (après ajustement du calcul pour tenir compte des facteurs de risque).
Le coût des intrants est-il susceptible de continuer à augmenter? Les difficultés de production, de la fermeture temporaire du canal de Suez à la pénurie de puces semi-conductrices, ont fait craindre que des goulots d’étranglement dans la chaîne d’approvisionnement ne puissent faire monter les prix des intrants critiques, se répercutant sur les prix globaux. Ces changements de prix ont été particulièrement visibles dans des secteurs spécifiques, tels que l’automobile et la construction.
L’augmentation des prix de l’énergie entre avril 2020 et avril 2021 a été de 25,1%. Certains produits de base comme le bois d’oeuvre et le cuivre ont également connu des hausses marquées, avec des conséquences sur les prix en aval dans la construction et dans d’autres secteurs. Mais pour que ces facteurs aient un effet persistant sur l’inflation, les prix devraient continuer à augmenter à ces taux rapides.
Trop d’argent chassant trop peu de biens causera-t-il de l’inflation? Il existe également une soi-disant «approche monétariste» dans laquelle l’inflation est considérée comme «toujours et partout un phénomène monétaire». Selon ce point de vue, le taux d’inflation correspond au taux de croissance de la masse monétaire moins le taux de croissance de l’économie. La Fed a augmenté la mesure générale de la masse monétaire, définie comme la somme de la monnaie et des dépôts de chèques et d’épargne, de 28% depuis janvier 2020.
Cependant, les preuves ne soutiennent pas cette explication de l’inflation. Même avant la grande récession de 2007-2009, la relation entre la masse monétaire et le PIB et les variations du niveau des prix s’était avérée très erratique, au point de s’avérer un guide peu fiable de l’inflation.
Qu’est-ce que cela signifie:
L’inflation – réelle et attendue – est importante. L’inflation fait qu’il est plus difficile pour les consommateurs, les travailleurs et les entreprises de faire la distinction entre les variations de prix relatives et générales. Cela rend également plus difficile l’élaboration de plans d’épargne et d’investissement. De plus, une inflation anticipée plus élevée augmente les coûts d’emprunt pour le gouvernement (bien qu’une inflation réelle plus élevée érode la valeur réelle de la dette publique). Enfin, la Fed a tendance à réagir à une inflation plus élevée en resserrant sa politique monétaire, ce qui déprime l’activité économique. Les enjeux sont donc importants pour éviter une accélération soutenue de l’inflation.
Jusqu’à présent, la croissance réelle du niveau des prix a été temporaire. Les anticipations d’inflation restent modérées parce que soit l’écart de production anticipé, soit la réactivité de l’inflation à l’écart de production sont jugés faibles, les anticipations d’inflation restent bien ancrées, ou les trois.
Menzie Chinn est professeur d’affaires publiques et d’économie à la Robert M. La Follette School of Public Affairs de l’Université du Wisconsin-Madison. Ses recherches portent sur les aspects empiriques et politiques des interactions macroéconomiques entre les pays.
Ce mémo économique a été initialement publié par Econofact — Rising Inflation?
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