L’utilisation quotidienne des repo a bondi à 394,94 milliards de dollars lundi après avoir dépassé 369 milliards de dollars vendredi, son plus haut niveau depuis fin juin 2017, selon les données de Tradeweb.

Le programme de prise en pension inversée de la Fed permet aux entreprises éligibles, comme les banques et les fonds communs de placement du marché monétaire, de garer de grandes quantités de liquidités du jour au lendemain à la Fed en échange d’un petit rendement, qui est récemment tombé à environ 0,06%.

Le programme n’avait pratiquement pas de clients au début d’avril, et peu depuis le début de la pandémie au printemps dernier, mais la demande quotidienne au cours des dernières semaines a considérablement augmenté. Ce graphique montre le pic de la demande de prise en pension inversée depuis le 1er avril.

«Pourquoi vont-ils à la Fed?» a demandé Scott Skyrm, vice-président exécutif des titres à revenu fixe et des pensions chez Curvature Securities, à propos des entreprises souhaitant un financement en pension inversée, malgré ses rendements en baisse.

«Soit il y a trop de liquidités, soit pas assez de garanties», a-t-il déclaré à Crumpe. «Ce sont les deux faces d’une même médaille.»

C’est aussi à peu près le contraire de ce qui s’est passé en septembre 2019, lorsque les taux repo ont soudainement explosé, ce qui a amené la Fed à se lancer avec une série de facilités de prêt d’urgence à court terme qui ont contribué à calmer les craintes que les marchés financiers ne gèlent autrement.

Cette fois, Skyrm voit la forte demande de la facilité de prise en pension inversée à faible rendement de la Fed comme un signe que le programme d’achat d’obligations de la banque centrale, vieux d’environ 120 milliards de dollars par mois, ne fonctionne plus comme prévu en ajoutant des liquidités aux marchés financiers, et devrait être réduit.

«À l’heure actuelle, plus vous investissez d’argent, plus vous le récupérez», a-t-il déclaré. «Le marché dit” Il est temps “. Il est prouvé que le QE est allé trop loin. »

Ce graphique montre le récent pic des pensions inversées à la Fed comme s’approchant des sommets de la dernière décennie.

La Fed, sous la direction du président Jerome Powell, a acheté 2,5 billions de dollars d’obligations depuis le déclenchement de la pandémie l’année dernière, par le biais de ses achats mensuels de bons du Trésor américain TMUBMUSD10Y,
1,608%
et les obligations hypothécaires d’agences, ou «Quantitative Easing» (QE).

«Cela ajoute de la liquidité au système. Au fur et à mesure que la Fed achète des obligations, ces vendeurs reçoivent la liquidité et achètent probablement d’autres obligations ou d’autres produits », a écrit lundi Padhraic Garvey, responsable mondial de la stratégie dette et taux d’ING.

«Le fait est que la liquidité est placée ici car il n’y a nulle part ailleurs où aller», a écrit Garvey à propos du programme de prise en pension inversée de la Fed. «Et ce n’est pas vraiment l’endroit où vous voulez garer votre argent, étant donné que le taux payé au prêteur en espèces est de 0%.»

Les taux de prise en pension au jour le jour ont chuté à l’extrémité inférieure des taux directeurs cibles de la Fed, actuellement dans la fourchette de zéro à 0,25%.

Comme l’a rapporté Crumpe en avril, l’inquiétude est que la banque centrale américaine soit sur le point de perdre le contrôle de ses taux directeurs de référence, sans procéder à d’autres ajustements pour stabiliser les taux.

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Pendant ce temps, Powell a promis une «grande transparence» autour de la sortie éventuelle de la Fed de politiques monétaires faciles. Plusieurs responsables de la Fed ont récemment appelé la banque centrale à commencer à discuter d’un ralentissement de ses achats d’obligations, tandis que le dernier procès-verbal de la réunion du comité de fixation des taux montrait une volonté d’explorer le sujet lors des prochaines réunions.

Une équipe de recherche BTIG dirigée par Julian Emanuel a décrit la situation comme un jeu de chat et de souris.

La forte demande pour la facilité de la Fed «souligne les pressions sur l’extrémité courte de la courbe des taux alors que les taux à court terme sondent le territoire négatif après plus d’un an de politique accommodante extraordinaire», a écrit l’équipe dans une note de dimanche.

Mais ils s’attendent également à ce que l’émission dure «jusqu’à ce que les investisseurs soient suffisamment confiants pour passer aux obligations de plus longue durée», ce qui ne devrait pas se produire tant que les marchés n’auront pas plus de clarté sur les projets de la Fed de réduire ses achats d’obligations.