Vous pouvez vaincre votre peur de perdre de l’argent avec des obligations à mesure que les taux d’intérêt augmentent – si vous comprenez cette seule chose


CHAPEL HILL, NC—Voici une autre entrée pour « Ripley’s Believe It Or Not » : des taux d’intérêt plus élevés ne doivent pas faire souffrir votre fonds commun de placement obligataire.

Cela va à l’encontre de tout ce qu’on vous a dit sur la façon dont les prix des obligations évoluent en sens inverse des taux d’intérêt. La sagesse conventionnelle sur les obligations et les taux d’intérêt est la raison pour laquelle tant d’investisseurs évitent aujourd’hui les obligations et les fonds obligataires, convaincus que les taux d’intérêt vont augmenter dans les années à venir.

Ce n’est pas nécessairement une raison pour éviter les obligations TMUBMUSD10Y,
1,642 %,
toutefois. C’est parce qu’ils jouent également un rôle précieux dans la réduction du risque de votre portefeuille d’actions, ce pour quoi vous devriez être prêt à perdre au moins une partie du rendement. Tout comme vous ne vous opposez pas à payer une prime d’assurance pour protéger votre maison contre l’incendie, même si votre maison ne brûle jamais, vous ne devriez pas automatiquement éviter les obligations simplement parce qu’elles ne rapportent pas toujours de l’argent.

Mais il y a une raison encore plus fondamentale pour laquelle la sagesse conventionnelle sur les obligations et les taux d’intérêt est trompeuse. Alors que des taux d’intérêt plus élevés entraîneront indéniablement une baisse des prix des obligations, votre rendement total à long terme ne sera pas affecté par ces taux plus élevés, en supposant que votre portefeuille d’obligations soit structuré de manière à maintenir une durée moyenne plus ou moins constante.

Durée des obligations et échelles d’obligations

Pour apprécier cette bonne nouvelle inattendue, il est nécessaire de revoir quelques éléments sur la façon dont la plupart des fonds communs de placement obligataires sont construits. Presque tous sont conçus pour maintenir leur durée moyenne, c’est-à-dire leur sensibilité aux variations des taux d’intérêt. En règle générale, les obligations à plus longue échéance auront des durées plus longues.

À titre d’exemple, comparez le Vanguard Intermediate Term Treasury ETF VGIT,
+0,07%
avec le FNB de trésorerie à long terme VGLT de Vanguard,
-0,25%.
Le premier a une durée moyenne de 5,4 ans, selon Vanguard, tandis que le dernier a une durée moyenne de 18,1 ans.

Pour maintenir leur durée moyenne, les fonds obligataires utilisent ce qu’on appelle une échelle d’obligations. Avec une échelle, le produit de toute obligation qui arrive à échéance est réinvesti dans une autre obligation dont l’échéance et la durée sont suffisamment longues pour que la moyenne de l’échelle reste plus ou moins inchangée.

Remarquez ce que cela signifie pour la façon dont une échelle d’obligations réagit lorsque les taux d’intérêt augmentent. Bien que les prix des obligations précédemment détenues baissent, de nouvelles obligations seront constamment ajoutées au portefeuille avec des rendements plus élevés. Il s’avère qu’avec le temps, ces rendements plus élevés compensent ces baisses de prix.

Combien de temps faut-il attendre pour que cet heureux résultat se produise ? Un an de moins que le double de la duration moyenne de l’échelle obligataire. C’est selon une formule dérivée par Martin Leibowitz et Anthony Bova, respectivement directeur général et directeur exécutif de Morgan Stanley, et Stanley Kogelman, directeur de la société de conseil en investissement Advanced Portfolio Management basée à New York. Ils l’ont présenté dans un article publié en 2015 dans le Financial Analysts Journal, intitulé « Bond Ladders and Rolling Yield Convergence ».

La formule en pratique

Pour illustrer la remarquable précision de leur formule, je me concentrerai sur des échelles d’obligations contenant des obligations d’entreprise à moyen terme d’une durée moyenne d’environ cinq ans. Selon la formule, votre rendement total sera à l’abri des variations de taux d’intérêt à condition que vous déteniez pendant au moins neuf ans.

Ce graphique présente les rendements des obligations de sociétés à moyen terme pour chaque mois depuis 1984, ainsi que ce qu’aurait été votre rendement total pour chacun de ces mois si vous aviez acheté et détenu pendant neuf années subséquentes. Remarquez à quel point la corrélation entre les deux est remarquablement étroite.

Pour prendre un exemple précis, concentrez-vous sur juin 2003, date à laquelle le rendement des obligations d’entreprise à moyen terme était de 4,3 %. Ce rendement représentait un creux de plusieurs années et au cours des cinq prochaines années, ce rendement doublerait pour atteindre 8,6 %. Néanmoins, comme vous pouvez le voir sur le graphique, ce rendement de départ était étroitement corrélé à ce qu’aurait été votre rendement total (5,1 % annualisé) si vous aviez investi dans le fonds en juin 2003 et détenu pendant neuf ans.

Certes, comme vous pouvez également le voir sur le graphique, les deux séries ne sont pas parfaitement corrélées. Je attribue cela non pas à un échec de la formule, mais au fait que les séries de données que j’ai choisies lors de la construction du graphique ne représentent pas précisément le même ensemble d’obligations.

L’indice Bloomberg US Aggregate Bond, par exemple, intègre des bons du Trésor américain ainsi que des obligations d’entreprise, il ne reflète donc pas parfaitement le marché des obligations d’entreprise. De plus, sa durée moyenne n’est pas précisément de cinq ans. J’ai néanmoins choisi les séries de données particulières qui apparaissent dans le graphique car ce n’est qu’avec elles que j’ai pu récupérer de nombreuses décennies d’histoire.

Privilégier les fonds obligataires à moyen terme

Quoi qu’il en soit, notez l’implication d’investissement de la formule pour savoir combien de temps vous devez détenir une échelle d’obligations pour être immunisé contre l’impact des taux plus élevés : restez avec des fonds d’obligations à moyen terme. Le temps de détention requis avec les fonds obligataires à long terme dépasse la plupart de nos horizons d’investissement.

Considérez le Vanguard Long-Term Treasury ETF, avec sa durée moyenne de 18,1 ans. Selon la formule, vous auriez besoin de détenir ce fonds pendant 35 ans pour être indifférent à l’évolution des taux d’intérêt à partir d’ici. C’est horriblement long.

Mark Hulbert contribue régulièrement à Crumpe. Son Hulbert Ratings suit les bulletins d’investissement qui paient des frais fixes pour être audités. Il est joignable au mark@hulbertratings.com

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