Dans une réaction quelque peu calme le lendemain au procès-verbal de la réunion de décembre de la Réserve fédérale, les négociants en obligations ont adopté l’idée d’une Réserve fédérale plus agressive prête à abandonner rapidement une politique de facilité.

La réponse plutôt ho-hum a pu être vue dans la vente modeste du Trésor de jeudi, qui n’a fait augmenter les rendements que de quelques points de base ou moins, alors que les commerçants sont passés en mode attente avant le rapport sur l’emploi américain de vendredi pour décembre. Les rendements du Trésor avaient déjà tellement augmenté au cours des premiers jours de 2022, avant la publication du procès-verbal, que cela a probablement minimisé ce qui aurait pu être un impact autrement plus important d’une Fed désormais résolument belliciste, selon les analystes.

Ce qu’il faut retenir, c’est que le compte rendu de la Fed contenait moins d’informations nouvelles que prévu immédiatement après la publication de mercredi – ce qui a secoué les marchés financiers, donnant à l’indice composite Nasdaq COMP, à forte composante technologique,
-0,13%
son pire jour en 11 mois. L’idée que les responsables envisagent une hausse initiale des taux plus tôt ou un rythme d’augmentation plus rapide se reflétait déjà dans les projections de taux actualisées de la Fed en décembre, ont déclaré les analystes. Et même s’il a été révélé que presque tous les participants ont convenu qu’il serait probablement approprié d’initier un ruissellement du bilan à un moment donné – au moins un responsable, Chris Waller, l’avait déjà laissé entendre le mois dernier.

Pas même les remarques de jeudi du président de la Banque fédérale de réserve de Saint-Louis, Jim Bullard, qui a déclaré que la première hausse des taux pourrait avoir lieu dès mars, n’a causé beaucoup d’ondulations sur les marchés. Pendant ce temps, les analystes ont continué de se préparer à la probabilité d’une hausse des rendements du Trésor en 2022.

“Franchement, je suis surpris de voir à quel point les rendements ont peu évolué en réponse aux minutes ou à Bullard” jeudi, a déclaré Chris Low, économiste en chef de FHN Financial. “Le marché n’a pas réagi avec quelque chose de proche du type de mouvement auquel vous pourriez vous attendre aujourd’hui, mais la vente d’hier a été rapide et brutale et a aggravé une vente importante au cours des deux semaines précédentes.”

Avant la publication du procès-verbal mercredi, les investisseurs avaient déjà vendu de manière significative les bons du Trésor, donnant aux rendements à 10 et 30 ans leurs plus gros gains sur deux jours depuis novembre 2020. La vente a été “principalement motivée par la technique alors que les gens revenaient de vacances et enlevé des haies », a déclaré Low par téléphone. Ces couvertures impliquaient l’achat de bons du Trésor jusqu’à la fin de l’année le mois dernier, un certain nombre d’entreprises se préparant à d’énormes ventes d’obligations au début de 2022.

FHN Financial voit les rendements du Trésor continuer à augmenter, avec le taux à 10 ans TMUBMUSD10Y,
1,728%
grimper jusqu’à 1,85% en fin d’année, le taux à 30 ans TMUBMUSD30Y,
2,082%
à 1,92%, et le taux 5 ans TMUBMUSD05Y,
1,470%
à 1,7%, a déclaré Low.

L’un des rares endroits où des mouvements substantiels pouvaient encore être observés sur le marché des taux jeudi était le rendement réel ou corrigé de l’inflation à 10 ans, qui a continué de grimper à partir de niveaux fortement négatifs. Le rendement réel à 10 ans “réagit très rapidement au potentiel d’un calendrier plus rapide non seulement pour le relèvement des taux, mais aussi pour le ruissellement du bilan”, a déclaré Gregory Faranello, responsable des taux américains chez AmeriVet Securities à New York. Et il dit que cette décision suggère que les traders s’attendent à ce que la Fed soit en mesure de contrôler l’inflation en fin de compte.

“En général, malgré la perception des minutes du FOMC d’hier, la réaction du marché obligataire nominal aujourd’hui a été très modérée alors que nous attendons les chiffres de demain”, a déclaré Faranello.

Faranello dit que la scène est maintenant prête pour que le rendement à 10 ans revienne à 1,92 % à 1,95 % cette année, ou au niveau observé pour la dernière fois en janvier 2020, contre un niveau actuel d’environ 1,73 %. Alors que la plupart des rendements ont augmenté jeudi, les gains des taux à court terme ont dépassé ceux à long terme, aplatissant la courbe des rendements, signe d’inquiétudes persistantes concernant les perspectives de croissance.

Étonnamment, même la notion de soutien quasi unanime de la banque centrale à une réduction du bilan de plus de 8 000 milliards de dollars de la Fed n’a pas suffi à pousser l’aiguille beaucoup sur le marché jeudi. Un tel soutien généralisé n’était pas de notoriété publique avant mercredi, et un calcul rapide au fond de l’enveloppe utilisant certaines des propres estimations internes de la Fed suggère qu’un tel ruissellement du bilan pourrait avoir le même impact que quatre 25 points de base. hausses de taux par an, selon Low.

Le marché est actuellement dans un mode attentiste avant le rapport sur les salaires non agricoles de vendredi, qui devrait afficher un gain de 422 000 contre 210 000 en novembre. « Les gens ont peur d’aller trop loin et d’avoir un chiffre insuffisant », a déclaré Greg Staples, responsable des titres à revenu fixe en Amérique du Nord pour DWS Group DWS,
-1,44 %
à New York.

Il dit que DWS avait déjà été positionné pour une Fed potentiellement hawkish, en étant sous-pondéré en duration sur les obligations d’État à la fin de 2021, et que “nous allons continuer à maintenir cette position” dans l’attente d’une poursuite de la hausse des rendements. De plus, « nous commençons à nous inquiéter davantage du fait que cela pourrait précipiter davantage de mouvements à risque, comme celui observé en mars 2020 » au début de la pandémie de COVID-19.

Il qualifie le récent revirement spectaculaire de la Fed d’une position accommodante ou patiente sur les taux à une position belliciste comme « le grand pivot de Powell », avec de nombreuses personnes encore en train de digérer ce que tout cela signifiera.