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La fenêtre des offres publiques initiales s’est refermée en 2022 et les experts ne sont pas disposés à parier sur une réouverture rapide.
Après une activité record en 2021, soutenue par des sociétés d’acquisition à vocation spéciale, ou SPAC, et de l’argent facile, le marché de 2022 s’est considérablement refroidi. L’engouement pour les SPAC s’est estompé alors que les sociétés à chèque en blanc avaient du mal à trouver des cibles de fusion appropriées, tandis que les sociétés qui envisageaient des introductions en bourse traditionnelles se dirigeaient largement vers l’hibernation.
Il n’y avait que 71 introductions en bourse traditionnelles ou cotations directes en 2022 qui avaient des capitalisations boursières d’au moins 50 millions de dollars, contre 397 en 2021, selon les données de Renaissance Capital, un fournisseur de recherche pré-IPO. Le nombre total d’émissions était le plus bas depuis 2009.
La baisse du produit de l’introduction en bourse a été encore plus stupéfiante. Ces 71 transactions n’ont rapporté que 7,7 milliards de dollars au total, soit 95 % de moins que les 142,4 milliards de dollars observés en 2021, et le niveau le plus bas observé depuis plus de trois décennies.
Ces tendances ne devraient pas changer à court terme, selon les experts, après une tempête parfaite d’inflation galopante, de hausse des taux et de guerre en Ukraine qui a paralysé le marché des introductions en bourse. Il faudra du temps pour que l’inflation et l’environnement des taux s’améliorent de manière à rendre le marché des introductions en bourse plus hospitalier, et après cela, les entreprises devront aligner des chiffres solides et mettre de l’ordre dans leurs préparatifs.
Pour cette raison, le premier semestre 2023 devrait voir une activité d’introduction en bourse « très discrète », selon Rohit Kulkarni, qui couvre les entreprises technologiques en tant qu’analyste pour MKM Partners.
« En règle générale, les entreprises veulent entrer en bourse avec leur meilleur pied en avant », a-t-il noté, ce qui signifie qu’elles viseront à montrer « un certain niveau d’inflexion dans leurs résultats financiers ».
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Il est peu probable que le premier trimestre de 2023 apporte le type d’environnement propice à cette performance, a-t-il déclaré. Même si les dirigeants de l’entreprise estimaient que les conditions du marché des introductions en bourse seraient plus chaudes d’ici avril ou mai, « il leur appartiendrait de donner un coup de pied dans les 90 jours » si leurs chiffres du premier trimestre n’étaient pas à la hauteur.
Kulkarni voit « une reprise possible de l’action d’introduction en bourse quelque peu normale dans la période d’août », selon les conditions du marché, mais vraiment c’est « quelqu’un devine » comment les choses se dérouleront au-delà de mai.
Ensuite, il y a la question des valorisations dans le secteur de la technologie, qui ont été martelées dans un contexte de hausse des taux d’intérêt et d’inquiétudes plus larges concernant l’état des dépenses des entreprises. Une fois l’inflation et les taux mieux maîtrisés, « le marché boursier doit récupérer certains niveaux de valorisation perdus », a déclaré Previn Waas, co-responsable de la pratique IPO chez Deloitte & Touche.
Certaines parties de l’industrie technologique sont en baisse de 60% à 80%, a-t-il noté. Les dirigeants et les membres du conseil d’administration des sociétés privées ne s’attendent probablement pas à un retour aux niveaux record de sitôt, mais ils souhaitent probablement voir « un certain niveau d’équité des valorisations », comme un doublement des valorisations par rapport à leur niveau actuel.
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Pendant ce temps, les valorisations privées doivent probablement être ajustées à la lumière du climat actuel avant que les entreprises de premier plan ne puissent tester les eaux publiques.
« Les entreprises privées devraient reconnaître qu’elles doivent réduire leurs attentes en matière de valorisation », a déclaré Kulkarni. « Le déclencheur de cela serait probablement les fonds communs de placement qui détiennent des actions de ces sociétés privées, qui pourraient commencer à signaler des valorisations nettement inférieures dans leurs rapports de fin d’année. »
Mais ces rapports ont tendance à arriver avec un décalage de 60 jours, ce qui signifie que le marché ne recevrait ces signaux qu’au milieu du premier trimestre.
« C’est un processus lent pour que les marchés privés réagissent à la nouvelle norme publique des choses », a déclaré Kulkarni.
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Les candidats potentiels aux introductions en bourse considèrent également les rendements récents comme un indicateur de la santé du marché, et les chiffres n’étaient pas exactement encourageants en 2022. Les introductions en bourse suivies par Renaissance ont généré en moyenne un rendement négatif de 27% par rapport au prix d’offre, ce qui en fait le pire performance sur cette métrique depuis 2008. L’introduction en bourse de l’ETF Renaissance IPO,
a baissé de 56,3% jusqu’à présent en 2022, tandis que l’indice S&P 500 SPX,
a chuté de 18,6 %.
L’histoire est un peu plus complexe que cela, cependant, selon Avery Spear, analyste principal des données chez Renaissance Capital. Une partie des raisons pour lesquelles les rendements ont été si médiocres d’un point de vue global était une multitude d’introductions en bourse « pop and drop », ou de petits noms à faible flottement qui ont vu d’énormes sauts le premier jour de négociation pour ensuite chuter plus tard. Addentax Group Corp. ATXG,
une société chinoise, a vu ses actions monter en flèche de 13 000 % dans un premier temps avant de s’effondrer sur le marché secondaire, a-t-elle noté.
Les données de Renaissance ont montré que le sous-ensemble des introductions en bourse de 2022 qui ont rapporté plus de 100 millions de dollars a généré en moyenne un rendement de 24 %, en excluant AMTD Digital Inc. HKD,
une société basée à Hong Kong dont les actions étaient sujettes à des échanges volatils en l’absence de nouvelles.
La bonne nouvelle pour les investisseurs qui ne profitent pas de l’activité d’introduction en bourse est que lorsqu’elle reprendra, les entreprises introduites en bourse pourraient avoir de meilleures bases après avoir passé cette dernière accalmie à se concentrer sur des questions telles que la rentabilité, l’auto-productivité, le nombre d’employés et la gestion des dépenses.
« L’économie unitaire n’est pas toujours populaire, mais elle est de retour à la mode », a déclaré Waas. « Ce n’est plus la croissance à tout prix.
Les entreprises qui envisagent d’éventuelles introductions en bourse pourraient également utiliser le temps pour faire de petites choses peu coûteuses pour s’assurer qu’elles sont prêtes une fois les portes ouvertes. Il s’agit notamment de fermer leurs livres à temps et de s’assurer que leurs prévisions sont en ordre, selon Waas.
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Lorsque la fenêtre d’introduction en bourse rouvrira, Spear doute que les investisseurs voient « les entreprises technologiques à croissance rapide et à pertes importantes » qui ont dominé ces dernières années, à moins qu’elles ne soient vraiment à court d’argent. Au lieu de cela, certains des premiers candidats pourraient être des « entreprises plus grandes, rentables et stables ».
Parmi les noms en cours de développement figurent Fogo Hospitality, société mère de la chaîne de restaurants Fogo de Chao, entrée en bourse en 2015 mais acquise en 2018 ; Savers Value Village, un exploitant de friperie ; et Bounty Minerals, une société énergétique, a-t-elle déclaré.
Cela ne veut pas dire que certains noms axés sur la croissance ne tenteront pas leur chance dès le début. VinFast, une société vietnamienne de véhicules électriques, a déposé un F-1 plus tôt ce mois-ci et Bloomberg News a annoncé que la société pourrait devenir publique dès janvier.
La société est « très, très peu rentable » avec des « marges brutes négatives », a déclaré Spear. « C’est celui qui pourrait être un bon baromètre pour les entreprises technologiques qui ont de très grosses pertes. »
La liste des introductions en bourse de 2022 a été assez calme sur le front technologique. Les deux introductions en bourse les plus importantes de l’année, avec des transactions de 1 milliard de dollars ou plus, ont été Corebridge Financial CRBG,
et TPG inc. TPG,
tant dans le secteur financier. Mobileye Global Inc. MBLY,
la société de conduite autonome issue d’Intel Corp. INTC,
en octobre, s’est classé troisième avec une taille de transaction de 861 millions de dollars.
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Quant aux noms de technologies chaudes à espérer en 2023 ? Cette foule pourrait ne pas être si différente de la liste de surveillance 2022 de Crumpe. Des noms comme Databricks, Reddit et Plaid n’ont pas été rendus publics pendant le climat glacial des 12 derniers mois, mais ils font partie de ceux à surveiller à nouveau au cours de la nouvelle année si les conditions s’améliorent.
Les représentants de Plaid et Databricks ont refusé de commenter les projets d’introduction en bourse, tandis qu’un représentant de Reddit n’a pas répondu à une demande de commentaire.
Les investisseurs peuvent également garder un œil sur la société de vêtements de sport et d’objets de collection sportifs Fanatics, qui a atteint une valorisation de 31 milliards de dollars plus tôt en décembre.
« Une introduction en bourse reste notre priorité à moyen terme », a déclaré un porte-parole de la société à Crumpe. « En attendant, nous nous concentrons davantage sur la poursuite de la construction d’une grande entreprise qui se concentre sur la prestation pour nos fans et sur la valeur ajoutée à la ligue, aux équipes et aux associations de joueurs que nous servons chaque jour. »
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