Opinion: Le marché boursier souhaite et espère que la Fed pivotera – mais la douleur ne s’arrêtera pas tant que les investisseurs ne paniqueront pas

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Rappelez-vous ce virelangue de mots en « P » alors que vous visez à maintenir vos investissements au bon niveau cette année : pic ; pause; pivot; mettre; piège; persistance; douleur, panique.

Les investisseurs sur les marchés américains peuvent s’attendre à tout cela en 2023, après une année 2022 décevante qui a entraîné l’inflation la plus élevée depuis des décennies, la plus forte hausse des taux d’intérêt de l’histoire récente et une baisse de la valeur des actifs : les actions mondiales ont chuté d’environ 20 % ; les obligations ont baissé de 15 % et les marchés immobiliers se sont affaiblis. Le portefeuille diversifié moyen (60% actions / 40% obligations) a perdu 15%.

La nouvelle année a inauguré l’optimisme quant à un ralentissement plus modeste que prévu et à l’atténuation des pressions sur les prix. Cela a poussé les marchés d’actifs à la hausse. Même les crypto-monnaies précédemment éviscérées et les actions technologiques mal aimées ont augmenté.

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La tendance haussière est sous-tendue par quatre mots en « P » : pic (en supposant que l’inflation s’inverse) ; pause (les hausses de taux vont bientôt s’arrêter) ; pivot (baisses de taux plus tard en 2023) et put (les banques centrales continueront de garantir les prix des actions et de l’immobilier pour éviter de déstabiliser le système financier).

Il y a une mise en garde à cette prévision rose : « les pièges ».

Il est peu probable que l’inflation sous-jacente (actuellement d’environ 5 % à 6 %) tombe sous les objectifs de la banque centrale (2 % à 4 %) avant un certain temps. Les prix, notamment des produits de première nécessité (logement, alimentation et énergie) resteront élevés pour plusieurs raisons.

Le véritable moteur de l’inflation — les problèmes d’approvisionnement — reste inchangé. Les pénuries sur les marchés du travail et les hausses de salaires se répercuteront sur les prix. La guerre en Ukraine ne montre aucun signe de résolution. Les effets du plafonnement des prix du pétrole en Occident et de la coopération croissante entre l’Arabie saoudite et la Russie sur les marchés de l’énergie sont inconnus. Malgré l’assouplissement des contrôles, les effets du COVID-19 sur la production chinoise restent incertains.

De plus, des facteurs à plus long terme – y compris les événements géopolitiques (sanctions, restrictions commerciales), la rareté des ressources, les événements météorologiques extrêmes induits par le changement climatique qui affectent les liens alimentaires et de transport et la démondialisation, en particulier la relocalisation ou la « shoration d’amis » – augmenteront également les coûts.

Les faux pas budgétaires du gouvernement se poursuivent également. Aux États-Unis, par exemple, le plan de sauvetage américain de 2021 et la loi américaine sur la réduction de l’inflation, ainsi que les importantes subventions au coût de la vie et à l’énergie dans les économies avancées, stimuleront la demande à un moment où les économies manquent de capacités de production inutilisées. Une reprise chinoise, essentielle aux révisions à la hausse des projections de croissance, pourrait également augmenter les prix des matières premières.

«  Des erreurs politiques sont probables.

La confiance touchante des investisseurs dans les banquiers centraux lisant avec précision les événements et mettant en œuvre les politiques peut être erronée. Il convient de rappeler que ces mêmes responsables n’ont pas agi en temps opportun parce que l’inflation était « transitoire », pensent que des taux plus élevés peuvent résoudre les problèmes du côté de l’offre et ont créé les bulles actuelles des prix des actifs avec des politiques monétaires imprudentes. Des erreurs politiques sont probables.

Trois mots « P » supplémentaires peuvent être pertinents pour les investisseurs en 2023 :

Persistance: Les prix peuvent rester élevés. Les taux d’intérêt pourraient encore augmenter. Les banques centrales pourraient devoir être plus agressives que prévu. Les taux pourraient rester à des niveaux élevés (selon les normes récentes) plus longtemps que prévu. Les hausses de salaires étant inférieures aux hausses de prix réelles, la réduction du revenu disponible et des dépenses discrétionnaires pourrait ralentir l’activité économique.

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Cela exacerbera les effets du ralentissement déjà de la consommation, qui a été financé en 2022 par un excès d’épargne (les ménages du G-7 ont accumulé environ 3 000 milliards de dollars, soit environ 10 % des dépenses de consommation annuelles grâce à la relance pandémique et à la baisse des dépenses en 2020-21).

Douleur: Une période de taux d’intérêt plus élevés plus longue que prévu mettra à l’épreuve la capacité de service de la dette des gouvernements et des ménages (dette hypothécaire). En Europe, la dette souveraine reste élevée en France (dette publique à 113% du PIB), en Grèce (193%), en Italie (151%), au Portugal (127%) et en Espagne (118%). Des coûts d’emprunt plus élevés et des achats de dette réduits par la Banque centrale européenne pourraient raviver la crise de la dette européenne non résolue de 2009. Les marchés émergents surendettés font face à des difficultés financières. Les pertes toucheront à la fois les banques et les investisseurs.

Parmi les autres préoccupations, citons le vaste système bancaire parallèle opaque, les valorisations excessives (malgré un certain retracement) et les transactions à fort effet de levier qui ont proliféré au cours de la dernière décennie. Les problèmes d’Archegos et des régimes d’investissements axés sur le passif du Royaume-Uni mettent en évidence les risques cachés qui peuvent émerger.

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Les valeurs des placements non cotés sur le marché privé, auxquels les institutionnels et les particuliers fortunés sont de plus en plus exposés, n’ont pas, à ce jour, reflété les baisses des prix sur les marchés publics. Étant donné que ces avoirs souvent fortement endettés sont affectés par des taux plus élevés et devront finalement être évalués par rapport aux références publiques, des dépréciations désagréables ne seraient pas surprenantes.

Panique: La capacité des détenteurs d’actifs à traverser une période prolongée de taux plus élevés et de croissance atone reste inconnue. Comme l’illustre l’histoire, les chutes de prix, les appels de marge, les ventes forcées alors que les investisseurs cherchent à générer des liquidités, les marchés illiquides, la suspension des remboursements et la baisse de la disponibilité du crédit peuvent alimenter des cycles financiers négatifs rapides.

Au final, on voit mal comment un système fortement endetté dépendant de taux bas et d’une liquidité abondante peut s’adapter facilement et sans douleur à un monde confronté à de multiples défis ou à une poly-crise. Remplacer la pensée magique de la dernière décennie par un vœu pieux ne servira pas les investisseurs.

Satyajit Das est un ancien banquier et auteur de Un banquet de conséquences – Reloaded (2021) et Fortunes Fools : les choix de l’Australie (mars 2022)

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