La vraie raison de s’attendre à ce que les obligations rebondissent


Les taux d’intérêt sont susceptibles de baisser sensiblement dans les mois à venir, mais pas pour la raison que beaucoup à Wall Street donnent.

La vraie raison de s’attendre à ce que les taux baissent est qu’ils sont plus élevés que la moyenne en termes corrigés de l’inflation et corrigés des impôts. Wall Street, en revanche, se concentre sur les taux en termes bruts et non ajustés, ce qui est trompeur.

Vous pourriez penser que cela ne fait aucune différence que les raisons de Wall Street soient valides ou invalides, tant que les taux baissent effectivement. S’ils le font, bien sûr, les obligations devraient se redresser – ce qui sera une nouvelle particulièrement bienvenue pour les retraités et les autres personnes vivant avec des revenus fixes.

Mais il est important de bien raisonner. Une bonne compréhension théorique augmente notre confiance dans la projection de taux plus bas. De plus, il concentre notre attention sur les facteurs qui, s’ils changeaient, nous conduiraient à abandonner cette projection.

Il y a deux problèmes majeurs avec l’argument de Wall Street selon lequel, parce que les taux bruts non ajustés (nominaux) sont plus élevés que la moyenne, ils sont susceptibles de baisser. La première est que la conclusion dépend essentiellement de l’étendue de l’histoire à laquelle les taux actuels sont comparés. Considérez comment le rendement du Trésor à 10 ans TMUBMUSD10Y,
3,468 %
se compare aux moyennes passées. A 3,40%, le rendement actuel est supérieur à la moyenne des 5 dernières années (2,11%), 10 ans (2,21%) et 20 ans (2,91%). Mais le rendement actuel est bien inférieur à la moyenne sur 50 ans, qui se situe à 6,01 %.

Il y a une raison encore plus fondamentale pour laquelle l’argument largement accepté en faveur de taux nominaux plus bas est discutable. L’hypothèse sous-jacente à cet argument est que les taux régresseront vers la moyenne, les taux supérieurs à la moyenne étant ramenés à la moyenne et les taux inférieurs à la moyenne étant poussés vers cette moyenne. Mais la régression vers la moyenne apparaît plus fortement lorsque les taux d’intérêt sont ajustés par l’inflation et les impôts ; la tendance est beaucoup plus faible lorsqu’on se concentre sur les taux nominaux.

Je dois cette idée à une étude publiée il y a plusieurs années par le National Bureau of Economic Research. Elle a été menée par Daniel Feenberg, chercheur associé au NBER, Ivo Welch, professeur de finance à UCLA, et Clinton Tepper, chercheur senior en analyse de portefeuille chez iCapital Network.

Suivant l’exemple de cette étude, le graphique ci-joint trace le rendement du Trésor à 1 an TMUBMUSD01Y,
4,787%
après ajustement pour tenir compte de l’inflation et des impôts attendus. Notez que, mais pendant quelques mois en 2005 et 2006, ce taux ajusté a récemment été plus élevé qu’à tout moment au cours des deux dernières décennies. (Le graphique remonte à 2002 puisque c’est la date de début des données sur les anticipations d’inflation que j’ai utilisées pour construire le graphique.) Le graphique montre également la tendance du taux d’intérêt ajusté à régresser vers sa moyenne.

Le message global du graphique est que les taux d’intérêt nominaux vont probablement baisser parce que l’inflation va probablement baisser.

Ce message nous alerte sur ce à quoi il faut prêter attention dans les mois à venir alors que nous évaluons s’il faut continuer à parier sur des taux d’intérêt plus bas : Anticipations d’inflation. Si l’inflation anticipée augmente nettement, la baisse des taux d’intérêt nominaux devient moins probable.

Un bon moyen de surveiller les anticipations d’inflation est un modèle que la Réserve fédérale de Cleveland met à jour mensuellement. Il a un certain nombre d’entrées, y compris les rendements du Trésor, des enquêtes auprès de prévisionnistes professionnels et des swaps d’inflation (dérivés dans lesquels une partie à la transaction accepte d’échanger des paiements fixes en échange de paiements liés au taux d’inflation). Au cours de la dernière année, selon ce modèle, l’inflation anticipée sur un an a diminué de 157 points de base, alors même que le rendement à un an du Trésor a augmenté de 155 points de base.

Le pari sur la baisse des taux d’intérêt nominaux repose sur la conviction que ces tendances ne continueront pas à diverger indéfiniment. À moins que les anticipations d’inflation ne remontent, cela signifie que les taux nominaux vont baisser.

Mark Hulbert est un contributeur régulier de Crumpe. Son Hulbert Ratings suit les bulletins d’investissement qui paient des frais fixes pour être audités. Il peut être contacté à mark@hulbertratings.com

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