Mais les flux de fonds sont souvent mieux perçus de manière à contre-courant, comme vous pouvez le constater en consultant le tableau ci-dessous. Les fonds d’actions américains ont enregistré des sorties nettes au cours de chaque année civile de 2016 à 2020, période au cours de laquelle le marché boursier s’est bien comporté. Ces sorties se sont transformées en entrées en 2021, juste à temps pour le marché baissier de 2022.

Les fonds obligataires ont au moins partiellement suivi leur propre scénario à contre-courant. Au cours de l’année civile 2021, ils ont connu leurs entrées nettes les plus importantes depuis des années. En 2022, ils ont subi leurs pires marchés baissiers depuis des décennies, peut-être jamais.

La relation entre les flux de fonds et les performances ultérieures ne suit pas une chronologie mécanique. Parfois, la relation inverse se manifeste rapidement, tandis qu’à d’autres occasions, cela peut prendre plus de temps. Ainsi, les données sur les flux de fonds ne se traduisent pas en un simple indicateur de synchronisation du marché à plus long terme. Pourtant, le plus souvent, d’énormes entrées sont suivies au mieux de rendements médiocres et souvent de pertes, tandis que d’énormes sorties sont suivies de rendements décents – ou mieux.

Cette relation a fait l’objet de plusieurs études universitaires. L’un, paru il y a deux ans dans le Examen des financesont constaté qu’en moyenne, les ETF avec les sorties les plus importantes continuent de surperformer les ETF avec les entrées les plus importantes – jusqu’à un an après ces flux extrêmes.

Matthew Ringgenberg, professeur de finance à l’Université de l’Utah et co-auteur de cette étude, a expliqué dans une interview la séquence probable d’événements qui conduit à cette sous-performance : lorsque les investisseurs (principalement des investisseurs particuliers) s’entassent dans un ETF, son prix devient trop élevé par rapport à la valeur liquidative des actions qui lui sont propres. Cette prime est arbitrée par des teneurs de marché spécialisés (appelés participants autorisés) qui créent de nouvelles actions dans l’ETF.

Une autre étude, parue l’été dernier dans le Examen des études financières, a trouvé un coupable probable : l’exubérance des investisseurs pour les fonds et ETF les plus en vogue. L’étude a révélé que les ETF étroitement ciblés qui sont créés pour capitaliser sur les engouements des investisseurs et qui reçoivent généralement un important afflux de liquidités peu de temps après leur lancement, accusent un retard sur le marché de 5 % par an sur une base ajustée au risque au cours des cinq années suivant lancement.

Un exemple récent de ce phénomène est l’obsession des investisseurs pour l’intelligence artificielle. Une étude récente en Lettres de recherche financière a constaté qu’une action fonctionnait mieux si elle appartenait à un ETF avec « AI » dans son nom. Cela rappelle la bulle Internet de la fin des années 1990, lorsque les actions se comportaient nettement mieux lorsque leurs sociétés changeaient de nom pour inclure « dot com ».

Ces études pointent vers la leçon de base à contre-courant, peut-être mieux articulée par Warren Buffett, à savoir « avoir peur quand les autres sont avides, et avides quand les autres ont peur ». Les données actuelles sur les flux de fonds suggèrent que les investisseurs boursiers sont plus craintifs que cupides. Malgré le S&P 500 SPX,
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gagnant plus de 15% jusqu’à présent en 2023, les investisseurs ont globalement retiré de l’argent des fonds d’actions américains.

Ceci est particulièrement encourageant dans une perspective à plus long terme. Les opposants seraient beaucoup plus inquiets de la puissance durable de ce jeune marché haussier si les investisseurs particuliers avaient été rapides à sauter dans le train haussier. Le fait qu’ils ne l’aient pas fait suggère qu’il existe un fort « mur d’inquiétude » pour soutenir le marché haussier.

Mark Hulbert est un contributeur régulier de Crumpe. Son Hulbert Ratings suit les bulletins d’investissement qui paient des frais fixes pour être audités. Il est joignable au mark@hulbertratings.com

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