[ad_1]
Il existe actuellement quatre scénarios pour les perspectives économiques mondiales. Trois d’entre eux comportent des risques potentiellement graves avec des implications considérables pour les marchés.
Le plus positif est un « atterrissage en douceur », où les banques centrales des économies avancées parviennent à ramener l’inflation à leurs objectifs de 2 % sans déclencher de récession. Il y a aussi la possibilité d’un atterrissage en douceur. Ici, l’objectif d’inflation est atteint, mais à travers une récession relativement modérée (courte et peu profonde).
Le troisième scénario est un atterrissage brutal, où le retour à une inflation de 2 % nécessite une récession prolongée avec une instabilité financière potentiellement grave (telles que davantage de difficultés bancaires et des agents fortement endettés souffrant de graves difficultés de service de la dette).
Si l’effort de maîtrise de l’inflation déclenche une grave instabilité économique et financière, un quatrième scénario devient possible : les banques centrales s’essoufflent et décident d’autoriser une inflation supérieure à l’objectif, risquant un désancrage des anticipations d’inflation et une spirale persistante des salaires et des prix.
Dans l’état actuel des choses, la zone euro est déjà en récession technique, avec un PIB en baisse au quatrième trimestre 2022 et au premier trimestre 2023, et une inflation toujours bien supérieure à l’objectif (malgré sa baisse récente). Le Royaume-Uni n’est pas encore en récession, mais la croissance a fortement ralenti et l’inflation reste obstinément élevée (supérieure à la moyenne de l’OCDE). Et les États-Unis ont subi un net ralentissement au premier trimestre alors même que l’inflation sous-jacente (qui exclut les prix de l’alimentation et de l’énergie) est restée élevée (bien que l’inflation recule, elle reste supérieure à 5%).
Pendant ce temps, la reprise post-COVID de la Chine semble au point mort, remettant en cause l’objectif de croissance relativement modeste de 5 % du gouvernement pour 2023. D’autres économies émergentes et frontières affichent une croissance relativement anémique par rapport à leur potentiel (à l’exception de l’Inde), beaucoup souffrent encore d’une inflation très élevée.
Le résultat le plus probable
Lequel des quatre scénarios est le plus probable ? Bien que l’inflation ait diminué dans la plupart des économies avancées, elle ne l’a pas fait aussi rapidement que les banques centrales l’espéraient, en partie parce que les tensions sur le marché du travail et la croissance rapide des salaires ont accentué les pressions inflationnistes dans les secteurs des services à forte intensité de main-d’œuvre. De plus, les politiques budgétaires expansionnistes continuent d’alimenter la demande et contribuent à la persistance de l’inflation.
« Les attentes selon lesquelles les banques centrales en auraient fini avec les hausses de taux d’intérêt ont été déçues. ”
Cela a rendu plus difficile pour les banques centrales de remplir leur mandat de stabilité des prix. Les attentes du marché selon lesquelles les banques centrales en auraient fini avec les hausses de taux d’intérêt et commenceraient même à baisser les taux au second semestre 2023 ont été anéanties. La Réserve fédérale américaine, la Banque centrale européenne, la Banque d’Angleterre et la plupart des autres grandes banques centrales devront encore augmenter leurs taux avant de pouvoir faire une pause. Ce faisant, le ralentissement économique deviendra plus persistant, augmentant le risque d’une contraction économique et de nouvelles tensions sur la dette et les banques.
Dans le même temps, les développements géopolitiques – dont certains viennent de nulle part, comme la marche avortée du groupe Wagner sur Moscou – continuent de pousser le monde vers l’instabilité, la démondialisation et une plus grande fragmentation. Et maintenant que la reprise chinoise s’essouffle, elle doit soit poursuivre des politiques de relance agressives – avec des implications pour l’inflation mondiale – soit risquer de dépasser considérablement son objectif de croissance.
Du côté positif, le risque d’un grave resserrement du crédit a diminué depuis les faillites bancaires de mars, et certains prix des matières premières ont fléchi (en partie en raison des attentes d’une récession), contribuant à tempérer l’inflation des biens. Le risque d’atterrissage brutal (scénario 3) apparaît donc plus faible qu’il ne l’était il y a quelques mois. Mais avec une croissance des salaires obstinément élevée et une inflation sous-jacente obligeant les banques centrales à procéder à de nouvelles hausses de taux, une récession courte et peu profonde au cours de l’année prochaine (scénario deux) est devenue beaucoup plus probable.
« Une augmentation des anticipations d’inflation ferait grimper les rendements obligataires à long terme et nuirait aux cours des actions. ”
Pire encore, si une légère récession se matérialisait, elle pourrait éroder davantage la confiance des consommateurs et des entreprises, créant ainsi les conditions d’un ralentissement plus grave et prolongé et augmentant le risque de tensions financières et de crédit. Confrontées à la possibilité que le deuxième scénario évolue vers le troisième, les banques centrales pourraient clignoter et laisser l’inflation se maintenir bien au-dessus de 2 %, plutôt que de risquer de déclencher une grave crise économique et financière.
Ainsi, le trilemme de la politique monétaire du début des années 2020 demeure. Les banques centrales sont confrontées à la tâche extrêmement difficile d’assurer simultanément la stabilité des prix, la stabilité de la croissance (pas de récession) et la stabilité financière.
Nuages sur la bourse
Quelles sont les implications pour les prix des actifs dans ces scénarios ? Jusqu’à présent, les actions américaines et mondiales ont inversé leur marché baissier de 2022 et les rendements obligataires ont légèrement baissé – un schéma qui est cohérent avec un atterrissage en douceur de l’économie mondiale, où l’inflation tombe vers le taux cible et une contraction de la croissance est évitée. De plus, les actions américaines – principalement des actions technologiques – ont été soutenues par le battage médiatique autour de l’intelligence artificielle générative.
Mais même une récession courte et peu profonde – sans parler d’un atterrissage brutal – entraînerait des baisses importantes des actions américaines et mondiales. Et si les banques centrales devaient alors céder, l’augmentation des anticipations d’inflation qui en résulterait ferait grimper les rendements obligataires à long terme et finirait par nuire aux cours des actions, en raison du facteur d’actualisation plus élevé qui serait appliqué aux dividendes.
Alors qu’un ouragan violent pour l’économie mondiale semble moins probable qu’il y a quelques mois, nous sommes toujours susceptibles de rencontrer une tempête tropicale qui pourrait causer des dommages économiques et financiers importants.
Nouriel Roubini, professeur émérite d’économie à la Stern School of Business de l’Université de New York, est économiste en chef chez Atlas Capital Team et auteur de Megathreats: Ten Dangerous Trends That Imperil Our Future, and How to Survive Them (Little, Brown and Company, 2022 ).
Ce commentaire a été publié avec l’autorisation de Project Syndicate — A Mild Global Contraction Is Coming
A lire aussi : La crise bancaire s’est atténuée mais un resserrement du crédit menace toujours l’économie américaine
Plus: George Soros : « Je suis instinctivement opposé à l’IA, mais je ne sais pas comment on peut l’arrêter. »
[ad_2]
