Pour commencer, jetez un œil à la performance du GoodHaven Fund, avec dividendes et distributions de plus-values ​​réinvestis, sur une période de cinq ans jusqu'en 2019, par rapport au S&P 500 :

Fin 2019, Pitkowsky a mené une série de changements dans le fonctionnement du fonds, notamment en accordant moins d'attention aux facteurs macroéconomiques, en avançant plus rapidement si les investissements ne fonctionnent pas bien et en conservant plus longtemps les entreprises prospères, pour éviter de vendre trop tôt. Il a cité Microsoft Corp. MSFT,
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comme exemple d'un titre dont il s'était séparé trop tôt, et a déclaré qu'un exemple d'investissement sectoriel et macroéconomique qui n'avait pas bien fonctionné était un groupe de titres de l'énergie et des matériaux qui ont été écrasés lorsque les prix des matières premières ont chuté de milieu. -2014 et 2015 jusqu'au début 2016.

« Nous aimons posséder des sociétés à haut rendement du capital » avec de bonnes trajectoires de croissance, a déclaré Pitkowsky, « avant que tout le monde ne s'en rende compte ».

Il a ajouté : « Nous essayons d’éviter les entreprises structurellement en difficulté qui pourraient être statistiquement bon marché. »

Jetez maintenant un œil à la performance du fonds par rapport au S&P 500 SPX depuis fin 2019 :

Un graphique sur trois ans jusqu'au 6 février met en lumière la performance en dents de scie du marché boursier dans son ensemble, avec une baisse de 18,1 % pour le S&P 500 en 2022, suivie d'un rendement de 26,3 % en 2023.

Participations des fonds et commentaires sur les sociétés

GoodHaven Capital Management gère environ 340 millions de dollars d'actifs, y compris des comptes clients distincts et environ 230 millions de dollars dans le fonds.

Au 30 novembre, le portefeuille du fonds était composé à 29 % de liquidités et d'investissements à court terme, en partie à cause d'un afflux d'argent frais de la part des investisseurs, mais aussi parce que Pitkowsky souhaite garder de l'argent facilement disponible pour effectuer des achats à des prix attractifs et pour répondre aux besoins des investisseurs. toute demande de rachat émanant des actionnaires du fonds. Parfois, le niveau de liquidités et de placements à court terme du fonds a été bien inférieur.

Voici les 10 principaux titres du fonds au 30 novembre, représentant 52 % de son portefeuille :

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Le tableau comprend les ratios cours/bénéfice prévisionnels des actions, basés sur le cours de clôture de mardi et les estimations consensuelles du bénéfice par action pour les 12 prochains mois parmi les analystes interrogés par FactSet. À titre de comparaison, le S&P 500 se négocie à un P/E prévisionnel pondéré de 20,2.

Pitkowsky a cité deux « grandes victoires » en discutant de la récente surperformance du Fonds GoodHaven : Builders FirstSource Inc. BLDR,
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et les actions de catégorie B de Lennar Corp. LEN.B,
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un constructeur de maisons qui se négocie à un faible P/E, ainsi que l'ensemble de son groupe industriel. Nous avons répertorié les ratios P/E de 17 constructeurs de maisons en octobre, alors que la plupart d’entre eux étaient très faibles. À cette époque, le groupe sous-industriel S&P Composite 1500 Homebuilding se négociait à un P/E prévisionnel pondéré de 7,6. Le groupe se négocie désormais à un P/E à terme de 10,2.

Pitkowsky estime que Builders FirstSource et Lennar ont « beaucoup de croissance devant eux » et s'est dit également heureux que les deux sociétés aient de faibles niveaux d'endettement. « Les grands constructeurs sont devenus de bien meilleures entreprises », a-t-il déclaré.

Une autre chose à considérer est que Pitkowsky détient les actions de classe B de Lennar, qui se négocient à un P/E à terme de 9,6 – une décote par rapport à la valorisation des actions de classe A de la société LEN,
-0,18%,
qui se négocient à un P/E à terme de 10,3.

Les actions de classe B de Lennar ont 10 fois plus de droits de vote que les actions de classe A, mais elles se négocient à un ratio cours/bénéfice inférieur, probablement parce qu'elles sont moins liquides et ne sont pas incluses dans le S&P 500, a déclaré Pitkowsky. « Lorsque nous avons commencé à faire des recherches [Lennar] », a-t-il déclaré, ajoutant que le fonds a bénéficié de la réduction de l'écart de valorisation.

Un autre grand gagnant du fonds a été Bank of America Corp., qui, selon Pitkowsky, était son plus gros achat au cours de la période de 12 mois terminée le 30 novembre. Bank of America se négocie désormais à un P/E à terme de 10,3, contre un P/E à terme de 10,3. moyenne sur cinq ans de 11,1 et moyenne sur 10 ans de 11,3.

« [Bank of America’s] le rendement des capitaux propres est déprimé de plus de 11 % », a-t-il écrit dans la lettre de novembre aux actionnaires du GoodHaven Fund. Mais il apprécie le potentiel risque/récompense du titre pour plusieurs raisons, notamment « les bénéfices récurrents des activités non bancaires ».

Tout en déplorant ce qu'il sait maintenant être une vente anticipée d'actions Microsoft, Pitkowky pointe du doigt Alphabet Inc. GOOGL,
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BON,
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comme une position forte avec laquelle il reste depuis 2011.

Alphabet se négocie au P/E le plus bas parmi les 10 plus grandes sociétés du S&P 500.

Pitkowsky a déclaré qu'il restait à l'aise avec Alphabet en tant que grande participation, en partie parce que la société s'est « davantage concentrée au cours des deux dernières années sur la réingénierie de la base de coûts ». Il a ajouté que la valorisation du titre « ne semble pas exigeante » par rapport au potentiel de croissance d'Alphabet.

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