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Une version précédente de cette chronique indiquait qu'Uber Technologies rejoignait le Dow Jones Industrial Average. Uber a été sélectionné pour entrer dans le Dow Jones Transportation Average. La colonne a été corrigée.
Amazon.com AMZN,
et Uber Technologies UBER,
les actionnaires feraient bien de prêter attention à une évolution boursière qui ne favorise pas ces deux actions.
Amazon remplace Walgreens Boots Alliance WBA,
dans le Dow Jones Industrial Average DJIA,
tandis qu'Uber arrive au JBLU de JetBlue Airways,
place dans le Dow Jones Transportation Average DJT.
Mais de nombreuses études de marché montrent que les actions supprimées d’un indice surperforment souvent les actions qui les remplacent.
Pensez à ce qui s'est passé la dernière fois que la composition des valeurs industrielles du Dow Jones a changé, en août 2020, lorsque Salesforce CRM,
remplacé Exxon Mobil XOM,
Depuis lors, l'action Exxon Mobil a battu l'action Salesforce, produisant un rendement annualisé de 36,1 %, selon les données FactSet, contre 9,2 % pour Salesforce.
J'ai écrit sur cette tendance du marché à l'occasion de la décision d'août 2020 de supprimer Exxon Mobil, sous le titre « Le fait qu'Exxon soit exclu du Dow Jones Industrial Average pourrait être une bénédiction déguisée. »
Les actions supprimées ne surperforment pas toujours les actions qui les remplacent, mais elles le font le plus souvent. Une étude menée par Jeremy Siegel et Jeremy Schwartz de l'Université de Pennsylvanie a mesuré la performance de toutes les actions supprimées du S&P 500 SPX entre 1957 et 2003. Ils ont constaté que les suppressions surperformaient en moyenne les remplacements. Un résultat similaire a été obtenu par une autre étude, axée sur les stocks ajoutés et supprimés du Russell 2000 RUT entre 1979 et 2004.
L’analyse à contre-courant nous aide à comprendre pourquoi ce modèle existe. Les actions supprimées d’un indice ont tendance à ne pas avoir de chance, tandis que les actions choisies pour les remplacer sont généralement à la hausse. Comme c’est souvent le cas, Wall Street va trop loin : elle pousse les actions perdantes plus loin que ne le justifient les fondamentaux et pousse trop les actions gagnantes. Une correction des prix est donc à prévoir.
Le contraste entre Exxon Mobil et Salesforce en août 2020 est une bonne illustration de ce discours à contre-courant. Au cours des cinq années qui ont précédé cette décision, Exxon Mobil était en retard de plus de 20 points de pourcentage annualisé par rapport au S&P 500, tandis que Salesforce avait battu le S&P. 500 de plus de 11 points de pourcentage annualisés.
Un récit à contre-courant similaire s’applique aux actions ajoutées et supprimées ce mois-ci. Au cours des cinq dernières années, JetBlue a été à la traîne du S&P 500 de près de 32 points de pourcentage annualisés, et Walgreens Boots Alliance a été à la traîne de l'indice de plus de 29 points de pourcentage annualisés.
En revanche, la nouvelle composante du Dow, Amazon, a battu le S&P 500 de près de deux points de pourcentage annualisés au cours des cinq dernières années ; Uber, la nouvelle entrée du Dow Transports, n'a pas été cotée en bourse depuis cinq ans.
Volatilité post-annonce
Une certaine volatilité à court terme est à prévoir après le réalignement de l'indice. Mais l’impact des annonces de changements d’indices est en diminution constante, m’a dit Robin Greenwood, professeur de finance et de banque à la Harvard Business School, dans une interview.
Une étude de novembre 2023 qu'il a co-écrit avec Marco Sammon, également de la Harvard Business School, a documenté une réduction spectaculaire des gains post-annonce des actions ajoutées au S&P 500 et des pertes post-annonce des actions supprimées. Des résultats similaires ont été trouvés pour les actions ajoutées et supprimées des indices Russell 1000 RUI et 2000 RUT, le Nasdaq 100 NDX,
et les indices S&P midcap MID et small-cap SML.
Bien que les professeurs de Harvard ne se soient pas concentrés sur les actions ajoutées ou supprimées du Dow Jones, Greenwood m'a dit qu'il soupçonnait que l'impact sur les prix d'une modification de cet indice – comme l'intervention d'Amazon dans Walgreens – serait moindre que pour d'autres indices. C'est parce que le Dow Jones est un indice pondéré par les prix, ce qui en fait une référence inférieure.
Le montant d’argent à Wall Street comparé au Dow Jones ne représente qu’une petite fraction de celui qui est comparé au S&P 500.
Mark Hulbert est un contributeur régulier à Crumpe. Ses Hulbert Ratings suivent les newsletters d'investissement qui paient un montant forfaitaire pour être auditées. Il est joignable au mark@hulbertratings.com
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